摘要

· 收入增长正在放缓。

· 公司已经成功地控制了成本。

· 令人印象深刻的专利申请有望带来增长。

投资者急切地等待着优步(Uber)即将进行的首次公开募股(IPO),而且理由很充分。并不是每天都有机会投资于一个行业----共乘共享-----创始人和领导者。优步的成功和艰辛是传奇,快速的,你就有机会拥有它的股权。现在是时候冷静、冷静地审视优步最近的运营业绩了。以下是优步最近于2019年4月26日向SEC提交的S-1注册声明的一些观察结果。

收入

优步将收入定义为乘客的总预订减去司机的收入和奖励(类似于优步eat的收入是顾客的总预订减去餐厅和司机的收入)。预订的总额从2010年的零增长到2018年的500亿美元。确实令人印象深刻。收入也大幅增长,如下图所示:

2018年收入增长率(42%)的大幅下滑令人震惊。 的确,在经历了一段快速增长期之后,预计会出现一定程度的放缓,但2018年的放缓似乎有点太早了。 季度收入证实了经济放缓——2018年第三季度和第四季度以及2019年第一季度(估计)收入相当平稳: 分别为29.44亿美元、29.74亿美元和30.75亿美元(中高低)。 是竞争造成了损失,还是来自城市和出租车司机的持续阻力? 无论如何,优步前进的道路显然充满挑战。

一个是2018年收入增长率的大幅下降(42%)。诚然,在经历了快速增长期后,预计会出现一定程度的放缓,但2018年的放缓似乎还处于优步的早期阶段。季度收入证实了增长放缓——2018年第三季度和第四季度以及2019年第一季度(估计)的收入相当持平:分别为29.44亿美元、29.74亿美元和30.75亿美元(中低水平)。是竞争造成了损失,还是来自城市和出租车司机的不断推搡?无论如何,优步的未来之路肯定充满挑战。

成本控制

令人惊讶的是:Uber没有盈利。 现阶段的许多公司都不是这样。盈利的途径在于收入增长或成本控制。收入已在上文中讨论过。 那么成本呢?

收入成本(平台保险费用、信用卡手续费、数据中心费用等)占优步收入的一半,2016-2018年分别为58%、52%、50%。适度下降,在2018年再次放缓。销售和营销,第二大成本项目,从2016年的41%下降到2018年的28%。显然,这是一个成功的成本控制案例(部分原因在于其中一些成本拾固定成分)。一般和行政费用占总收入的比例也从2016年的26%下降到了2018年的18%。总而言之,这是一个有希望的成本控制。

不过,令人担忧的是最近2018年的季度成本趋势。收入成本占比从第一季度的45%上升到第四季度54%,销售和营销成本占比从第一季度的26%上升到第四季度的33%。这不是一个好的趋势。优步衡量核心平台贡献利润率(利润占净收入的比例)的指标,从2018年第一季度的18%降至2018年第四季度的-3%。Uber对这一下降的评论如下:

我们预计,由于拼车领域的竞争以及对Uber Eats的计划投资等因素,近期核心平台贡献利润率仍将为负……"

所以,不要对利润抱太大希望,尽管在 Uber 发展的早期阶段,我不像其他人那样担心会计利润的缺乏,因为不管怎么说,会计利润并不是特别有意义。 (2016-2018年度息税前利润为25.17亿美元,26.42亿美元,18.47亿美元) 同样令人担忧的是,2018年的运营现金流出增加: 2016-2018年分别为29.13亿美元、14.18亿美元和15.41亿美元。

营收增长显然是主要问题。 它能来自新的投资吗?

增长投资

优步的研发支出几乎翻了一番,从2016年的8.64亿美元增加到2018年的15.05亿美元。 优步研发的性质引起了我的好奇心。 一个简短的脚注写道:

研发支出主要包括工程师、产品开发和设计人员的薪酬支出、与我们平台产品不断改进和维护相关的支出……以及分配的管理费用……"

平台维护的实际费用和分配的开销(开销是多少?)没有提供,但是严格地说,我的书中没有这些项目。如果能得到关于这个潜在增长引擎的更多细节,那就太好了。

作为衡量创新增长的指标,研发是一个繁杂的指标。首先,它没有被公认会计准则(GAAP)明确定义。公司经常在研发中包括各种远程相关的项目,比如质量控制和维护。更重要的是,研发是一种投入衡量——你花了多少钱——而不是你取得了多少成果(新产品、流程等等)。相比之下,专利是一种产出创新指标。美国专利局允许我们能够通过在申请日18个月后、专利授予前多久公开披露已提交的专利申请文件("授予前披露"),及早评估公司的专利实施活动。

以下是优步每年公布的18个月专利信息,显示了专利申请数量的惊人增长:2018年公布了220项新专利申请,2019年前四个月公布了122项。这显然是优步创新的一个有希望的迹象,有望带来新的增长来源。

收购和新业务是另一个增长点。优步 Eats(送餐服务)规模仍然很小,但增长良好:从2016年的1.03亿美元增至2018年的14.6亿美元。然而,这个领域的竞争很激烈。优步不是一个多产的收购者,考虑到大多数收购都令人失望,这也不是一件坏事。2019年,优步以31亿美元收购了总部位于迪拜的拼车公司Careem,该公司为中东、北非和巴基斯坦的115个城市提供服务(非常勇敢)。此外,在2019年,优步与软银(Softbank)、丰田(Toyota)和电通(DENSO)达成协议,这些企业将向优步的自动拼车业务投资10亿美元。这些都是潜在的收入增长的新来源,不过投资者需要耐心。

风险因素

最后,以一个轻松的话题结束,谈谈Uber的风险因素。在可预见的将来,我们不打算支付现金股息。我们在如何使用此次发售的净收益方面拥有广泛的自由裁量权,而且我们可能无法有效地使用这些收益。作为一家上市公司的要求,可能会耗尽我们的资源(当然,如果发行收益得不到有效利用的话) ,导致更多的诉讼,并将管理层的注意力从经营我们的业务上转移开(前景令人鼓舞)。如果您在此次发行中购买了我们的普通股,您将立即遭受大量稀释。一个活跃的普通股交易市场可能永远不会发展或持续下去。对潜在股东来说,这是真正的镇定剂,而这家公司宣称,其使命是"通过让世界运转起来,点燃机遇"

优步绝对点燃了我们的注意力和兴奋。

本文作者: Baruch Lev