摘要

奈飞公司的崛起让现有公司措手不及。 它甚至迫使行业中最大的参与者做出重大改变,否则将面临淘汰。

幸运的是,对于迪士尼来说,它的品牌深深植根于每个成年人的心中,也是每个孩子的梦想。

迪士尼还计划通过ESPN +,Hulu和迪士尼+制定直接面向客户的战略。

迪士尼的遗产,多元化的收入来源,强大的自由现金流以及有吸引力的估值为新的战略举措买单。

迪士尼是以这个价格买的。

在过去十年中,人们消费娱乐的方式发生了巨大变化。Netflix(纳斯达克股票代码:NFLX)一直是这一发展的典型代表。由于它带来了娱乐在线,它让现任者无法适应,特别是Blockbuster,这是可追溯到2013年的第一个受害者。

然而,变化意味着机遇,亚马逊电视(纳斯达克股票代码:AMZN),Roku TV(纳斯达克股票代码:ROKU),Hulu,很快Facebook Watch(纳斯达克股票代码:FB)和YouTube TV(纳斯达克股票代码:GOOG)(纳斯达克股票代码:GOOGL)都跟随Netflix。电影院和电缆巨头正急于模仿或面对陈旧过时。

谁将抵挡Netflix并适应新的娱乐世界?在老一辈人中,我们认为娱乐界的皇冠上的明星,华特迪士尼公司(DIS),拥有它所需要的一切。目前迪士尼股票的价格也是可取的。

迪士尼是否受到威胁?

在娱乐界,内容为王。只要你有原创内容,你就可以在市场上找到一席之地。然而,它并没有那样开始。在Laugh-O-Gram和迪士尼兄弟的日子里,沃尔特迪斯尼创造了他的第一个卡通人物Oswald the Lucky Rabbit。虽然这是第一次,但并没有带来名声和财富。多年来,迪士尼一直在努力生存。迪士尼紧逼,米老鼠诞生了。然后,它是白雪公主和许多标志着我们童年的标志性漫画。

快进一个世纪,原创内容仍然是王道。当我们传承给下一代时,童年的卡通人物在我们的脑海中根深蒂固。内容是迪士尼成为今天的公司的原因。

现在,它拥有多元化的媒体网络,公园和度假村,工作室娱乐,消费者产品和互动媒体组合。

资料来源:DIS,10-K,2018-2016

那么,这个娱乐巨头是否有抵御Netflix的工具?确实!迪士尼拥有最坚固的产品。它的卡通和电影角色伴随着我们大多数人的生活。米老鼠引导孩子的想象力进入成年期,而托尔和神奇女侠激励人们过上有意义的生活。

迪士尼品牌的力量体现在其非工作室娱乐领域的综合收入和收入是其工作室娱乐领域的数倍。因此,通过利用其品牌的力量,迪士尼已将该公司用于许多其他多元化业务。因此,来自Netflix的威胁得到了很好的缓冲。

尽管如此,行业变化仍然激烈,而迪士尼的财务报告显示它没有无限的时间适应。

核心增长停滞

迪士尼的核心是媒体网络,以其昂贵的脚本内容而闻名,您将很难找到价格低于1亿美元的任何动画或电影。然而,由于其庞大的分销网络,它具有资产价值。与其他细分市场相比,它产生的收入最多,利润率最高。它也是过去增长最快的部分。

然而,自2015年以来,它仅增长了5%。与去年相比,它缩减了1%。根本原因是Netflix及其模仿者。

资料来源:DIS,2016财年10-K, 2016-2014

资料来源:DIS,2018财年10-K,2018-2016

迪士尼媒体网络通过将其内容销售给分销网络或联盟费用来产生收入。虽然它的内容很受欢迎,而且合同费用也在上升,但它的渠道正在失去用户。在过去四年中,广告收入下降了7%。

资料来源:DIS,财务,作者的工作

此外,迪斯尼的第二大最重要的部分,公园和度假村,是周期性和资本密集型。这一细分市场一直适应在线娱乐浪潮,在收入和营业收入方面都取得了令人瞩目的成长。然而,部分弹性归功于迪士尼品牌和广泛的分销。随着娱乐派的份额被其他分销商和内容创作者所侵占,非媒体细分市场将因品牌溢出效应受到侵蚀而受到影响。

时钟在流逝。迪士尼需要改变以保持王冠。

计划直接进行

迪士尼计划通过大量投资内容和直接面向消费者(DTC)的分销渠道来适应新的商业模式。我们认为该策略是正确的。与Twenty-First Century Fox,Inc(21CF)(纳斯达克股票代码:FOX)的合并将为迪士尼提供更大的内容漏斗,吸引不同利益的用户加入其核心产品,并最终将用户转变为Hulu的订户(通过组合21CF和迪士尼60%的Hulu股权或其自己的DTC服务迪士尼+和ESPN +。

来自Netflix的预定内容也加强了这一举措。未来迪士尼的内容将专门展示在迪士尼+上(将于2019年底推出)。如果执行顺利,未来看起来很安全,因为迪士尼估计现有有线网络的用户数量,包括ESPN和迪士尼网络已经是Netflix的一半(估计为150M)。

资料来源:DIS,2018财年10-K

此外,自2018年4月推出以来,订阅服务ESPN +已经取得初步成功,每月5美元; 到目前为止,它已经招募了超过100万用户。此外,Hulu的2500万用户的成就将为迪士尼+提供丰富的内容交易,捆绑选择和直接流媒体策略的经验。

作为无可争议的内容之王,迪士尼已准备好利用这一优势吸引订阅者尝试其订阅服务,并希望让他们坚持下去。

估值

与此同时,Netflix已经证明"内容不是王道",信用卡数据是!好吧,信用卡和用户行为数据。这两者提供了获得和留住忠诚客户的最佳方式,正是通过提供他们想要的和他们想要的东西。因此,Netflix通过与观众建立了密切的关系,已经成为最高层,现在已经成为客厅,卧室的主要设施之一,甚至可以为几乎每个国家的大多数人提供服务。现在,它是这个领域的头号人物。它还投资于原始内容(预计2018年为130亿美元)以支持其统治。

然而,与Netflix的业务主张一样令人印象深刻,我们仍然不相信这是一项很好的投资。内容很昂贵,原始内容在天文数字上会更昂贵,因为每个人都在争夺原创性。

重要的是,Netflix预计将在未来两年内每年燃烧3B美元。Netflix会计处理其内容也会夸大过去的收益。最后,当前估值为106倍市盈率和30%以上的收入增长并不能证明此时的投资是合理的。

另一方面,迪士尼的收入增长目前在10%左右,每股盈利增长15%以上,自由现金流产生并且仅以13倍市盈率销售。

资料来源:作者的计算

根据Peter Lynch的经验,我们应该投资那些增长率高于其市盈率的公司。Netflix并不能证明这是一项有吸引力的投资,迪士尼看起来更好(当前市场价格为110美元/股,市值为164亿美元)。

尽管其发展地位低劣,但它拥有品牌,内容IP,并且在几年内,当其所有内容仅在其自己的DTC平台上展示时,它将挑战Netflix的头号位置。

风险

然而,迪士尼在DTC战略中的未来并不能保证。与21CF的结合需要为集团工作,以实现所有成本节约和DTC战略的成功实施。我们倾向于对并购持怀疑态度,因为对迪斯尼的可能性很小。从历史上看,2/3的并购未能实现预期的协同效应。此次收购还承担了21,000美元的额外19亿美元债务,将合并后公司的债务从21亿美元提高到40亿美元。新的利息支出负担每年约为2B美元。

小贴士

迪士尼在娱乐界拥有最好的品牌。 这些故事和人物在成年人的脑海里,是每个孩子的梦想。 然而,内容不再是赢得金钱的主要因素,分销才是。 类似于 netflix 的 DTC 战略将成为赢家。

虽然迪士尼在这方面落后于潮流,但是它利用内容的广度和建立自己的 DTC 战略的计划是朝着正确方向迈出的一步。 其多元化的投资组合,非电影公司细分市场和自由现金流动产生的业务,将提供下行保护,而 DTC 战略的形成。 重要的是,迪士尼的价格是正确的!