以下是我们每月更新的四个市场估值指标的摘要。
克雷斯蒙特研究公司的市盈率
以过去10年盈利作为除数的周期性市盈率
Q比率,即市场总价格除以其重置成本
标准普尔综合价格指数与回归趋势线的关系
为了便于比较,我们调整了两个市盈率和Q值与算术平均值的比值,并将通胀调整后的标普综合指数调整为指数回归。因此,纵轴上的百分比表示估值过高/过低,即高于平均值的百分比,我们将其用作公允价值的替代。根据标准普尔500指数(S&P 500)最新月度数据,市场估值被高估了50%至125%之间的某个区间,具体取决于该指标,从上个月的67%跌至127%。
我们将标准普尔回归数据绘制成面积图类型,而不是直线,以便比较更容易阅读。它还加强了折线图(简单比率)与回归级数(在对数图上度量与指数回归的距离)之间的差异。

下图与上图的不同之处在于,这两种估值比率(市盈率和Q)调整为几何平均值,而不是算术平均值(算术平均值是大多数人认为的“平均值”)。几何平均值增加了我们对异常值的关注。在我们看来,第一个图是一个令人满意的工作,说明这四个市场的估值方法,但我们已经包括了几何变体的一个有趣的观点两个市盈率和问:在这个图表,高估的范围在62%至140%的范围,从上月的81%降至141%。

四项估值指标的平均值
下一个图表通过绘制四个等差数列的平均值(上面的第一个图表)以及均值上下的标准差,对估值进行了简单的总结。
截至上月底,这四家公司的平均市盈率为91%,低于上月底的95%。

这是同样的图表,这次是几何平均值和偏差。最新的价值是156%,高于上个月的150%。

正如我们经常指出的,这些指标并不能作为市场走向的短期信号。估值过高和过低的时期可能会持续多年。但它们可以在设定投资回报的长期预期方面发挥作用。目前,市场估值过高继续显示出谨慎的长期前景和谨慎的预期。然而,在目前较低的年化通胀率和极低的固定收益投资回报率(国债、CDs等)下,尽管存在估值过高的风险,但股票的吸引力并不令人意外。
市场估值和随后10年的实际总回报
我们的许多读者要求我们重现一幅由约翰•胡斯曼(John Hussman)绘制的图表,该图表颠倒了标普10年期总回报率。胡斯曼表示:“估值与随后回报之间最可靠的相关性出现在12年的水平上,也就是估值的自相关性通常达到零的水平。”Hussman用于比较的估值相关性约为90%。
你会注意到使用了名义回报——这是某种费雪效应的直接结果,在这种效应中,通胀最终被冲掉了计算。同一时期内,经济的名义增长率与利率水平呈高度相关,但与市场估值呈负相关。
下面是这四张图的几何平均值和重新创建的Hussman图表。请再次注意,Hussman return图表是反向的。


1922年、1932年、1949年、1974年和1982年等“长期”估值过低的年份通常比历史平均估值低50%左右,随后10年的名义总回报率每年接近20%。相比之下,类似1929年、1965年和2000年的估值,在接下来的10年里出现了疲弱或负回报。这就是我们今天所处的范围。当然,如果标普500指数在2007-2017年的10年里最终报出疲弱或负的总回报率,我们也不会感到惊讶,这将在未来几年里只需要一个普通的熊市。——约翰•赫斯曼
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