亚马逊(Amazon)为首的电子商务浪潮的迅猛发展,对服装、家居、消费电子产品和家居产品等不同行业的传统零售商造成了冲击。据瑞银(UBS)估计,假设在线销售增长9%,到2026年占美国零售总额的25%,那么大约7.5万家零售店将不得不关闭。
考虑竞争绝对是错误的,因为不可能与这个电子商务巨头竞争。最好是考虑合作,考虑如何帮助彼此成长。这是柯尔百货(KSS)最近的案例研究。自2017年起,该连锁百货公司与亚马逊合作,为亚马逊处理退货。周二,柯尔百货(Kohl's)宣布将于7月在其所有1100多家门店推出亚马逊退货合作计划,这是一个非常明智的举措。仅这一消息就推动该公司股价上涨12%。
亚马逊的合作对柯尔百货来说是正确的战略举措
亚马逊的在线购物和配送为购物者提供了极大的便利。然而,如果消费者想要退回不需要的物品,这可能会花费很多的时间和精力,也会给消费者带来很高的成本。亚马逊与柯尔百货的合作解决了亚马逊客户的这一痛点,让他们可以更容易、更便宜地选择退回亚马逊的产品。此外,Kohl's还能从亚马逊的退货中获得额外的商店流量。据戈登•哈斯克特研究顾问公司(Gordon Haskett Research Advisors)说,该公司10月份的试点合作计划将芝加哥柯尔百货斯商店(Chicago Kohl's stores)的客流量提高了8.5%。在所有退回亚马逊产品的购物者中,56%是柯尔百货的新客户,或近一年没有光顾过这家商店的客户。此外,Kohl's在其商店中销售亚马逊品牌的产品,从商店概念中的商店转变为与亚马逊的批发关系。
随着亚马逊产品退货计划的全面实施,Kohl's store的流量和销售收入肯定会增长得相当快。如果我们假设流量增长8.5%,转化率为50%,那么Kohl's的收入将比2018年增长4.25%。由于Kohl's将需要更多的员工来实施这一计划,我们将假设销售,一般和行政成本(SG&A)将增长2%,由于这种合作关系。

因此,到2019年,Kohl's预计营业收入将增长14.7%,达到15.7亿美元。这将转化为26.4亿美元的EBITDA。
Kohl's可能有50%的上涨空间
与塔吉特百货(Target)和梅西百货(Macy's)等其他百货公司相比,柯尔百货的估值一直相当稳定。在2015-2017年期间,Kohl's在这三家公司中估值最低,EV/EBITDA为5-6.7倍。自2018年以来,梅西百货的EBITDA市盈率已降至4.3倍,低于柯尔百货百货的5.7倍。Target的EBITDA倍数是这三家公司中最高的,接近8倍。

通过与亚马逊的合作,柯尔百货不仅经营业绩在增长,估值也肯定会更高。柯尔百货的EBITDA倍数要接近塔吉特并不难。如果是这样的话,柯尔百货的总企业价值将达到21.2亿美元。经现金和有息债务调整后,柯尔百货的总市值将达到179亿美元,较当前交易价格上涨50%。
同样值得注意的是,亚马逊还拥有认股权证,可以以每股69.68美元的价格收购Kohl's近180万股股票。这对亚马逊来说是一笔巨大的交易,因为它不仅让这家电子商务巨头的实体实体店立即遍布美国,而且还能从柯尔百货未来成功的认股权证中获益。完全有可能的是,当亚马逊行使其认股权证时,它一定会把与柯尔百货的合作关系提升到一个新的水平。
结论
对柯尔百货来说,最好的还没有到来。柯尔百货与全球电子商务领袖亚马逊建立紧密合作关系的战略,将在未来获得巨大回报。当然,随着最近价格的飙升,柯尔百货的股价可能会在短期内经历低迷。然而,从长远来看,只要亚马逊的合作关系运作良好,柯尔百货就可以为长期股东带来良好的业绩。
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