市场参与者今天提出的问题。尽管牛市确实已重返高点,但问题是它是否会持续下去。
新的一个月,同样的趋势。4月份已经入账,这是股指连续四个月上涨。美股标普500指数和纳斯达克指数继续保持高位,周一双双上涨。标普500指数周二继续创下新高,随后又创下盘中新高,但由于股市疲软,标普500指数出现了逆转。但这一局面很快被打破,标普500指数本周收盘持平。
数据显示,标普500指数今年以来上涨了17%。标准普尔500指数4月份平均上涨3.54%,今年以来累计上涨18.46%。纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)进入新的高点,连续第六周上涨,2019年迄今已上涨23%。该指数在过去19周里上涨了17个星期。
这些高企的数字引发了市场的谨慎,并引发了有关股市将回落的讨论。市场上的说法是“风险在下降”和“市场估值过高”。投资者应该尝试一下下面关于规模的观察。猜测一个趋势何时会在牛市背景下结束,可能会对你的财务健康造成危害。
全球股市在今年迄今累计上涨13%后横盘整理。中国股市也遵循同样的模式,中国A股本周持平。我认为这是在今年取得进展之后的正常活动。

自牛市开始以来,有许多理论和策略从牛市和熊市传播。正如你所知,自本轮牛市开始以来,有一个主题始终如一,那就是把一切都归咎于美联储。每个人都知道这个论点:美联储人为地推高了市场。
我很久以前就决定不玩推卸责任的游戏了。我有我的理由。我们的想法是观察所有的数据,包括价格走势。自2008年11月推出量化宽松政策以来,标准普尔500指数已上涨220%以上。自2013年3月启动长期牛市以来,该指数已累计上涨87%以上。
现在明白了吧,如果我做空了,或者在牛市中袖手旁观,我一定是在责怪别人。事实上,在量化宽松期间,我决定购买并继续持有股票,而在美联储背景下,“指责”这个词不在我的词汇范围内。这难道不让人想知道,自2009年以来,美联储是如何着迷的吗?这轮牛市最令人讨厌的主要原因之一。“一切都是关于美联储和股市的,这是不能信任的”这一观点今天仍然存在。
我认为争论已经发生的事情没有多大意义,但似乎很多人仍然把他们对股市的展望集中在美联储(fed)身上。众所周知,量化紧缩政策在2018年出现,随之而来的是“牛市的丧钟”的头条新闻。
2018年10月,标准普尔500指数再创历史新高。随之而来的第4季度股市暴跌,让美联储迷上了这群人。他们相信自己的理论是正确的。没有那么快。
标普500指数再次创下新高。量化宽松政策于2014年10月结束,量化紧缩政策仍在实施。正如一位著名的电视名人曾经说过的,“事实就是这样”。也许股价上涨还有其他原因。在我看来,多年来,在没有量化宽松政策的情况下,美国股市一直在创出新高。对于只知道QE环境的投资者来说,这似乎是不可能的。
尽管2015年停滞不前,但企业利润增长良好。

上世纪90年代的上一轮长期牛市也是企业利润大幅增长的时期。
自1950年以来,企业利润占GDP的比例平均为6.6%。企业利润占GDP的比例处于历史高位,最近在9- 10%之间波动。

如果投资者希望认同这样一种观点,即一切都与美联储有关,一切都将以糟糕的结局收场,那么他们或许也想通过使用其他数据来平衡这种观点。其他人可能会说,美联储的理论或许有一定的价值,但它也是关于全球主义的。这些天来,美国企业在海外赚了很多钱。
说到底,决定胜负的总是价格走势。
追随者很清楚,最好是在较长一段时间内利用价格走势来制定策略。在股指屡创新高的情况下,人们对什么才是真正重要的几乎没有争论。
当然,如果你想猜测股市已经在这里形成了一个决定性的顶部,他们可能会问自己,这一次与过去6年形成的所有其他顶部有什么不同?毕竟,如果投资者打算在新高时重返空壳,那么在牛市的大部分时间里,他们一直处于谨慎的状态。当你的趋势对你有利时,这不是获得最高回报的方法。每个人都知道什么时候该在正确的时间从这个壳里出来,每次都是虚构的。
这里有一条线索,在我们看到主要趋势的决定性变化之前,没有必要按兵不动。具有讽刺意味的是,尽管这一策略向投资者表明,在管理自己的投资组合时,取得最大收益至关重要,但随着时间的推移,这种策略却总是受到质疑。
经济
斯科特•格兰尼斯(Scott Grannis)赞同他对经济的看法,他表示,最新的GDP数据好于预期,但目前还没有出现任何繁荣。
好消息是,美国家庭仍然没有再杠杆化。

在我们看到任何问题之前还有很多跑道。
认为经济增长趋势无法持续的高糖理论可能正在瓦解。一家名为Macroeconomic Advisers的建模公司估计,第一季度的生产率比去年同期增长了2.3%。(本周生产率为3.6%)。这是自2010年以来的最大增幅,当时美国经济正从衰退中复苏,而在商业周期中,生产率增长往往较高。2010年至2017年,生产率年均增长仅为1%。
3月份个人收入增长0.1%,2月份为0.2%,1月份为-0.1%。与此同时,3月份个人消费支出增长0.9%,2月份为0.1%,1月份为0.3%。3月份工资和薪金上涨0.4%,2月份为0.3%。
4月消费者信心指数反弹至129.2,扭转了3月信心指数从2月的131.4回落至124.1的趋势。消费者信心指数远高于1月121.7的16个月低点,但低于10月137.9的18年高位。
一季度生产率增幅为3.6%,远高于第四季度1.3%的增幅。这是五年来最快的速度。单位劳动力成本从之前的2.5%下降到-0.9%。在第四季度增长2.6%之后,上一季度的产出增长了4.1%。
美国3月份工厂订单反弹1.9%,2月份下降0.3%。这是自去年12月以来的首次月度增长。耐久财订单2.7%的增幅被推低至2.6%。
IHS Markit公布的美国制造业采购经理人指数(PMI)终值为52.6,略高于3月份52.4的近期低点。这表明,美国制造业健康状况的最新改善是自2017年6月以来第二慢的。
IHS Markit首席商业经济学家克里斯•威廉姆森:
尽管4月份采购经理人指数(PMI)小幅走高,但调查结果仍与第二季度初制造业对经济的拖累保持一致,尽管收缩速度有所放缓。历史比较显示,该调查的产出指标需要升至53.5以上,才能显示工厂生产增长。因此,上述数据进一步表明,在年初经济表现强于预期之后,美国经济似乎将放缓。
就业增长也令人失望,就业人数降至近两年来的最低水平,尽管部分原因是企业在当前劳动力市场吃紧的情况下难以招到员工。
Markit服务业PMI终值为53.0,略高于52.9的初值,但低于3月份的55.3。一年前为54.6,这是自2017年3月以来的最低水平。
IHS Markit首席商业经济学家克里斯•威廉姆森:
4月份采购经理人指数(PMI)最终调查显示,美国经济在第二季度初显著放缓,表明年初的强劲势头已失去一些动力。企业报告了两年来最弱的产出和销售增长,显示4月份GDP增速放缓至1.9%。“尽管第一季度制造业疲软被强劲的服务业抵消,但制造业和服务业现在都已减速。
另一个担忧是,企业对未来一年的乐观情绪已跌至2016年年中以来的最低水平,这反映出企业普遍报告称,疲弱的经济增长可能会在未来几个月进一步抑制企业活动。
回应达拉斯联邦储备银行制造业前景调查的企业高管表示,4月份德州工厂活动继续扩张。衡量国家制造业状况的关键指标——生产指数(production index)上升2点,至12.4,表明产出增速较3月份略有加快。
4月份,芝加哥PMI下降6.1点,至52.6,低于3月份的58.7,为2017年1月以来的最低水平。
ISM指数跌至30个月低点52.8,高于3月升至55.3的趋势,2月为2年低点54.2。这一跌幅与多数景气调查的分项数据企稳模式背道而驰,令第二季开局疲弱。
3月份建筑支出经大幅向下修正后下降0.9%,2月份增长0.7%,1月份增长0.7%。以12个月为基准,消费支出同比收缩0.8%。
非农就业报告显示就业人口增长稳健,4月就业人口增加263k人,此前向上修正16k人,进入第二季后就业人口增长稳健,商品和服务部门就业人口增长稳健。
3月份成屋待完成销售指数(Pending home sales index)反弹3.8%,至105.8,低于2月份的1.0%,至101.9。这是自7月份以来的最高指数。该指数去年在107.2到98.7之间波动。这使得成屋待完成销售增速达到2015年以来最快的300万/ 300万,表明成屋销售活动正在强劲上升。
NAR首席经济学家Lawrence Yun:
过去几个月成屋待完成销售数据异常波动,但预计该数据将开始更加稳定地攀升。我们看到消费者对购房的信心是积极的,因为抵押贷款申请一直在稳步增加,抵押贷款利率非常优惠。
全球经济
摩根大通摩根大通(J.P. Morgan)编制的综合指数——摩根全球制造业PMI摩根大通(Morgan)和IHS Markit与ISM和IFPSM联合发布的4月份pmi为50.3,低于3月份的50.5,为2016年6月以来的最低水平。摩根大通全球经济协调主管戴维•汉斯莱:
全球制造业在第二季度初依然低迷,PMI仅略高于50,产出和新订单增速依然乏力,远低于长期趋势水平。尤其是,资本品行业PMI突显出企业资本支出仍处于停滞状态。国际贸易流动仍对制造业构成重大拖累。新出口业务已连续第八个月下降。
IHS Markit发布的欧元区制造业PMI为47.9,仅比3月份接近6年低点的47.5略有上升。
IHS Markit首席商业经济学家克里斯•威廉姆森:
第二季度初,制造业仍在深度下滑。尽管采购经理人指数(PMI)出现9个月来首次上升,但4月份的读数为过去6年的第二低,表明整体商业环境连续第三个月恶化。该调查的产出指数显示,工厂生产按季度下滑约1%,预示着第二季度商品生产部门将成为拖累经济的主要因素。德国的经济衰退仍然最为严重,意大利和奥地利也在衰退,法国则停滞不前。西班牙的经济增长仍然很温和。
总体而言,财新中国采购经理人指数(Caixin China Purchasing Managers ' Index)从3月份的50.8降至4月份的50.2。
CEBM集团宏观经济分析总监钟博士:
财新中国制造业采购经理人指数(Caixin China General Manufacturing Purchasing Managers ' Index) 4月份降至50.2,低于上月50.8的近期高点,表明制造业扩张放缓。
1)新订单分项指数小幅下跌,尽管仍处于扩张区间。衡量新出口订单的指标回到收缩区间,表明海外需求正在降温。
2)产出分项指数下降。就业分项指数在3月触及74个月高位后,再度回落至负值。国家统计局数据显示,3月份城镇调查失业率小幅下降,但仍处于较高水平,说明就业市场压力依然存在。
3)采购商品库存分项指数回归收缩区间,产成品库存下降幅度较大。衡量未来产出的指标小幅上升,表明制造商希望生产和稳定的产品需求。供应商交货时间分项指数进一步上升,尽管仍为负,暗示制造商资本周转率有所改善。
4)产出费用和投入成本双双下滑。工业品价格上行压力只有很小的变化。我们预计,4月份生产者价格指数(ppi)可能与上月基本持平。
总体上看,4月份中国经济表现出良好的韧性,但基础较弱,企稳向好,不会出现回升。政治局会议暗示,今年第一季度,中国已小幅调整了反周期政策。作为对经济的压力。
kei India的制造业采购经理人指数PMI从3月份的52.6降至4月份的51.8。IHS Markit首席经济学家波莉安娜•德利马:
4月份采购经理人指数(PMI)数据显示,在新订单持续增长的推动下,印度制造业经济的健康状况略有改善。尽管仍处于扩张区间,但经济增长继续放缓,就业增长速度降至一年多来的最低水平,这一事实表明,生产商几乎没有为复苏做好准备。
在调查企业提供的放缓原因中,选举引发的混乱是一个关键主题。此外,企业似乎对自己的计划采取了观望的态度,直到政府组建后公共政策变得更加清晰。“随着制造业经济的价格压力降温,经济增长失去动力,印度央行越来越有可能在6月份连续第三次下调官方利率。
Nikkei 东盟制造业采购经理人指数PMI从3月份的50.3上升到4月份的50.4。
IHS Markit经济学家戴维•欧文:
第二季度初,东盟采购经理人指数(PMI)小幅上升,表明制造业的扩张再次放缓。尽管产出增速加快,但增幅仍低于去年底的水平。此外,增长主要集中在缅甸和泰国,所有其他国家的增长都比较疲软或整体下降。
尽管如此,4月份需求方面的因素似乎有所改善,尤其是在外国市场。新出口订单自去年7月以来首次出现增长,尽管增幅很小。这支撑了7个月来新订单总量增长最快的局面,给受到当前贸易战明显影响的制造商带来了一些乐观情绪。
随着美国和中国之间的讨论继续进行,企业将希望这将导致关税压力的降低。无论如何,该地区的市场似乎在第二季度初开始开放,有望在未来几个月推动更强劲的增长。
英国央行(Bank of England)上调了经济增长预期,上调了对经济增长将超过潜在增长率的预期,下调了通胀预期,然后又辩称,它需要继续加息,以抵御通胀压力。
IHS Markit加拿大制造业采购经理人指数(pmi)从3月份的50.5降至4月份的49.7,显示整体商业环境略有恶化。
收益观察
既然我们已经看到市场创下历史新高,盈利将不得不继续实现。到目前为止,他们还没有失望。据预测,第一季度的收益季度将下降4%,而在季度进行到一半时,收益增长持平甚至略为负值。如果业绩在本季度结束时仍保持正值,那么分析师的预测将有相当大的偏差。这对今年余下的时间来说可能是个好兆头。预测可能仍然过低。
FactSet研究每周更新:
2019年一季度:
在标准普尔500指数成份股公司中,78%的公司公布了本季度的实际业绩,76%的公司公布了令人惊喜的EPS, 60%的公司公布了令人惊喜的营收。
标准普尔500指数的综合收益下降了-0.8%。如果该季度的实际降幅为-0.8%,这将是该指数自2016年第二季度以来首次同比下滑(降幅3.2%)。
估值:标准普尔500指数未来12个月的市盈率为16.8倍。这一市盈率高于5年平均水平(16.4倍)和10年平均水平(14.7倍)。
美元尚未突破,但已开始走强。对于一些人来说,这一直是个问题,因为他们担心,这可能会成为一个催化剂,拖累企业盈利和风险情绪,尤其是对跨国企业而言。
然而,当我们退后一步,从长远来看,美元与2014年处于同一水平。许多人可能正在贴现的另一点是,新公司税率对跨国公司的影响。现在的竞争环境更加公平,而且可能会向美国倾斜,因为按照新的速度,美国在全球市场上的竞争力会大大增强。
政治舞台
离开华盛顿两周后,国会重新开会。休会的第一周,“全民医保”(Medicare for All)主导了华尔街的思维,并给医疗保健行业带来了持续的压力。上周,医疗保健整体似乎在复苏,管理式医疗的复苏幅度约为8%。股票市场已经计算出这种概念发生的可能性。
本周,众议院议长佩洛西(Pelosi)、少数党领袖舒默(Schumer)和特朗普总统在白宫就基础设施问题举行了会晤。
据《华尔街日报》报道,民主党人特朗普同意以2万亿美元的基础设施计划为目标。众议院议长佩洛西(Nancy Pelosi)和参议院少数党领袖舒默(Chuck Schumer)在围绕与总统的谈判发表评论时,均称赞谈判富有成效,并表示他们已同意在三周后返回,听取总统关于如何为该措施买单的意见。舒默说:
这次会议充满善意,这与我们之前的一些会议不同。
美联储
美联储维持利率不变。他们坚持对利率保持耐心的政策。市场最初的反应是失望,因为他们没有听到鲍威尔主席说“降息”。任何现在想要降息的人,都需要加入相信美联储将在经济疲软时加息的行列。两家公司都需要找到一位优秀的基金经理。
目前来看,他们没有看到今年有任何额外的加息。女士们,先生们,这是美联储的“天堂”。稳健的经济、温和的通胀和不断提高的生产率。因此,联邦公开市场委员会不急于采取任何行动。
对于那些痴迷于收益率曲线的人来说:

2-10的息差年初为16个基点;目前该指数为21个基点。
情绪
由于标普500指数在过去一周屡创新高,AAII投资者信心调查报告显示的看涨情绪已回升至4月初以来的最高水平。持乐观看法的投资者比例从上周的33.5%升至39%。这仍仅略高于历史平均水平;因此,它还没有达到令人担忧的水平。除了AAII指数的稳步上升,投资者的情报情绪指数也呼应了这一乐观转变。随着看涨者的报告所占比例升至去年10月初以来的最高水平,投资者的信心指数也出现了上升。
原油
每周库存报告显示增加990万桶。美国原油库存为4.7065亿桶,为五年平均水平。上周汽油库存增加了90万桶,较今年同期的五年平均水平低2%左右。
WTI今年的涨幅为42%,达到去年10月以来的最高水平(66.30美元)。从200日移动平均线反弹后,油价维持在60美元上方。WTI收于61.86美元,本周下跌0.97美元。
技术层面
此次反弹所展现出的强劲势头很少会在一夜之间消失。虽然这是一种可能的选择,但这并不一定意味着今后价格会上涨。在这些创新高的走势之后,不能排除横盘震荡的可能。事实上,我给出了某点发生的最大概率。力量意味着什么。回调应该是浅的,并且要控制好。

在收盘时,20天移动平均线(绿线)作为支撑(2910)。该指数只是遵循这条上升趋势线。在我们看到这种情况被破坏之前,几乎没有什么关于下行支撑位的讨论。
从好的方面看,总是很难推断趋势能走多远。从图表上看,投资者可能会得出这样的结论:这一趋势将几次结束,但到目前为止,他们可能错了。
没有必要猜测会发生什么;相反,重要的是专注于有意义的短期转折点。然而,从长远来看,3万英尺的视野,是做出成功决定的唯一途径。这些细节可在我的每日更新订户。
短期观点的提出是为了让市场参与者对目前的情况有一个感觉。应该指出的是,战略投资决策不应以任何短期观点为基础。这些观点包含了很多噪音,会导致投资者采取偏激的行动,从而降低整体业绩。
对罗素2000指数表现的批评和担忧有些言过其实。许多人援引的事实是,尽管标普和纳斯达克指数屡创新高,罗素指数仍有8%的涨幅无法与之匹敌。统计数据显示,该指数与标准普尔指数(S&P)保持同步(上涨17%),今年迄今的表现(上涨18%)在其历史上排名第六。无法突破历史高点,很可能是因为它以国内为导向,较少受到全球经济增长好转的影响。投资者还应将医疗保健和能源类股的巨大风险敞口视为该指数必须应对的另一个问题。这两个行业最近都受到了重创。
该指数上周五收于 18年10月以来的最高水平。
利兹·安·桑德斯上周在推特上发布了这条消息:

看来政客和媒体在议程上有不同的意见。尽管并非所有的情况都是乐观的,但也并非所有的情况都是目前在不平等问题上出现的可怕分歧。
个股和行业
当股指处于或接近高点时,活跃的投资者必须更加灵活和有选择性。资金正在各个领域流动,这给了投资者大量的机会。举例来说,金融类股4月份上涨了9%,正确地把握住了这一走势带来的丰厚回报。
医疗行业的抛售和随后的反弹是摆在投资者脚下的另一个机会。精明的投资者将价格走势视为他们采取这些举措的关键。
当然,被动的长线投资者只需要系好安全带,享受这段旅程,淹没市场定时器不断发出的噪音。
太多的市场分析人士、权威人士和一些投资者希望就牛市的终结发展自己的观点。我一直认为这很奇怪。不过,我又明白为什么了。这种心态往往伴随着恐惧。我们都害怕赔钱。为了在牛市中获得最大份额的收益,投资者必须让其中一部分资金(账面上的)一路走下去。
2018年12月刚刚发生的另一个教训是,我们有能力应对这个问题。最终,什么也没失去。如你所知,现在说起来很容易。然而,我要提醒大家的是,当它发生的时候,这条原则就已经在这里陈述过了。
本周,出于几个原因,我重新审视了长期牛市的主题。首先,我们仍处于这一趋势的中间。第二,海改以促增长的方式对待经济,似乎正在慢慢获得动力。这为市场参与者增添了一个重要的推动力。
所有长期牛市都有很多共同点。失业率创历史新低,企业利润有所改善。工资和生产率的增长缓慢地为经济形势增添了力量。
在扩张的内部,工业、技术(5G、自动驾驶汽车、机器人等)和经济进步浪潮正在进入员工工资、消费者口袋和企业利润。这是在经济稳步增长的背景下发生的。在本轮牛市中,由于种种原因,中国经济一直缺乏强劲的增长。作为第一步,更有竞争力的企业税收结构已经解除了这些束缚。这是一个全球经济,美国的企业现在处于一个公平的竞争环境。
接下来通常发生的是一段提高生活水平的时期。投资者随后会经历一个简单的结果。股市之所以表现良好,是因为随着周期的推进,市场参与者愿意为1美元的收益支付更高的价格。
以市盈率上升为形式的多重扩张,对回报率的推动甚至超过了利润的增长。祸不单行的是,随着投资者蜂拥而入,牛市将会超前,这将把未来数月的回报拉回到当前。这种兴高采烈的情绪预示着下一个熊市的到来。正是在这个时期,随着时间的推移积累起来的过剩得到了纠正。女士们,先生们,这将结束这场牛市。
因此,尽管我们的未来会出现调整和削减,但没有证据表明这种情况现在就会发生。美联储在一旁观望,看来全球流动性不会受到限制。当美联储重返投资领域时,这可能只是经济大幅改善的结果。尽管许多人认为,在牛市期间,在经济好转之际,利率上升和股价上涨相当普遍。
美国的利润周期可能再次出现好转,预示着利润低迷期将就此结束。现在,资金从一个行业转到另一个行业,涉及面也很好。最后,没有证据表明投资者对投资股票感到头晕目眩。
当然,许多人对长期牛市的主题表示怀疑。让我提醒大家,这些事例在事后看来是很清楚的。当我们生活和经历它们的时候,它们是很难被感知的。在这个时候,很容易说1982年到2000年是一个长期牛市,但回过头来看看当时的评论。这很难确定。
尽管许多人仍在关注不确定性,但市场已经发出了预期变化的信号。这种变化很可能会带来更多的问号和新的不确定性。过去6年,随着股价上涨,这种循环一直以同样的方式延续。那些能够识别市场表面下正在发生什么的公司将继续表现良好。任何希望在做研究之前做出反应的人都将继续奋斗。坚持到底。
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