由于圣诞老人今年来晚了,华尔街的许多人都认为熊会在2019年控制股市的长期趋势。今天,我们将研究否定这一观点的数据,转而主张未来几个月市场将出现反弹。这种乐观的前景是建立在多头最终投降的基础上的——他们似乎即将投降——美联储认识到自己最近的政策失误。我们还将关注一些迹象,显示空头回补可能强劲。
对许多投资者来说,2018年是他们宁愿忘记的一年。截至去年12月最后一周,包括基准的标准普尔500指数(SPX)在内的几个主要股指已进入典型的熊市区域。这当然被定义为下降20%或更多。
尽管分析师仍在争论10 - 12月股市下跌的最终原因,但背后的主要因素显而易见。过去四个月来,消息灵通的投资者一直担心利率上升对美国经济和股市的潜在负面影响。这一点从9月份开始首次显露出来,当时大量对利率敏感的股票和基金开始在纽约证交所创下52周新低。自那以来,两大交易所均出现了高于正常水平的52周新低,这一趋势一直持续,是市场受到疲弱暗流困扰的最大警告信号。
尽管自那以来,人们将许多“原因”归咎于股市表现不佳,但许多对利率敏感的证券却始终出现在52周低点名单上。即使在过去几周美国长期公债收益率大幅回落后,收益基金的清算仍在快速进行。这里显示的是芝加哥期权交易所10年期美国国债收益率指数(TNX),许多参与者将其作为长期债券利率的代表。正如你所看到的,债券收益率自去年11月以来已大幅下降,不能再被视为对股市的直接威胁。

如果没有债券收益率,那么股市投资者最大的担忧是什么?很明显,最近股市的暴跌是由市场对美联储利率政策的担忧引起的。诚然,美联储逐步提高联邦基金利率的意图相当透明,但最近美国国债收益率下跌,已使提高美联储基准利率成为股市和经济的一个危险命题。经验丰富的投资者很清楚,对于牛市来说,没有什么比央行的限制性货币政策更致命的了。当联邦基金利率过于接近——或超过——长期国债收益率时,就会出现这种情况。当你考虑到实际联邦基金利率为2.40,而10年期美国国债收益率为2.74时,你就会发现,仅仅在过去两个月里,两种利率之间的息差就缩小了多快。然而,经济面临的真正危险通常要等到联邦基金利率超过10年期美国国债收益率之后才会出现。这显然还没有发生。

另一种说明这种货币政策威胁的方法如下所示。这张图显示了10年期美国国债的长期趋势,即固定期限减去联邦基金利率。从历史上看,每当这张图表降至负值时,经济衰退就会随之而来。这当然是股票投资者不愿意看到的。目前,该指标仍勉强为正,为0.39,但最近已大幅走低。我认为,投资者感到恐慌的一个原因是,美联储的紧缩政策最近变得多么不必要。

好消息是,现在每个人都很清楚这个日益严重的问题。“匹诺曹原则”适用于这个案例。也就是说,只要问题变得像鼻子一样明显,政策制定者就会非常容易地识别和应对它。事实上,美联储仍有足够的时间认识到自己的错误,并宣布将停止加息,直到经济显示出通胀成为问题的实际迹象。目前,通货膨胀远不是一个合理的担忧,因此没有必要提高利率。美联储越早认识到这一点,股市就能越快开始愈合伤口、挽回损失。基于特朗普总统不断提醒美联储主席鲍威尔这一政策失误的事实,我相信美联储将很快纠正其错误。
到目前为止,你可能已经看到了许多主要平均价格的图表,它们说明了股票价格3个月来下跌的程度。我不想用另一个这样的例子来烦你,但让我们简要分析一下我认为是决定最近一次下跌何时见底的关键图表。下图是芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX),这是华尔街最流行的“恐惧指标”之一。

正如我在最近的报告中所坚持的那样,多头未能投降并抛售,阻碍了市场建立一个坚实的底部。通常情况下,我们应该看到VIX指数飙升至一个非常高的水平(相对于过去1-2年的高点),以便让我们知道市场下跌何时已经耗尽。然而,尽管道琼斯指数和标准普尔指数在去年12月持续下跌,投资者却从未真正陷入恐慌。这意味着VIX指数从未超过2月初的高点,而2月初的高点是在上一个主要市场跌至谷底时创下的。理想情况下,我们应该看到VIX指数达到或超过50.00,让我们知道,最后一批多头已经认输,不再与股市下跌作斗争。这将是空头完成任务的最大迹象之一,也是市场大幅反弹的时机已经成熟。
然而,就目前的情况来看,波动率指数仅在最近一次下跌中达到了36.00的高位。在我看来,这与波动性应该达到的水平相去甚远,尤其是考虑到去年10月至12月的暴跌幅度之大。这也是投资者应该为可能出现的更多疲弱做好准备的一个原因;调整可能还没有结束。
我们需要看到另一个重要的信号,让我们知道,股市已经修复了内部的弱点,并准备恢复长期上行轨道。我指的是我认为市场内部健康状况最重要的单一指标,即52周新高和新低。在纽约证交所,我们应该会看到连续几天创出52周新低的股票数量大幅减少,最终回到每天40个新低以下。我们还需要看到一个积极的新高新低的回归;也就是说,新的高点必须超过新的低点。按照目前的情况,我们已经连续几周看到了一个负的高-低差价。只要这种消极的情况持续下去,可以假定卖方仍然控制着短期(1-4周)的市场趋势。
这里显示了我最常用来表示股市近期阻力最小的指标。这是纽约证交所52周高点和低点的四周变动率。这张图显示了新的高点和低点的势头,这反过来又反映了股票需求增长的短期主导方向。当这一指标趋于下降时,股价往往会随之下降。然而,这一指标的逆转将告诉我们,市场出现空头回补反弹的时机已经成熟。

说到做空兴趣,SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)目前是最大的做空头寸。交易员对做空标准普尔500指数的兴趣处于数月高位,这是一个迹象,表明我们可能非常接近主要市场底部。
进入2019年,投资者面临许多担忧。这些担忧包括美国加息的威胁美中贸易战、新兴市场增长放缓以及美国预算赤字。然而,这些问题都是众所周知的,到目前为止,股市肯定已经消化了这些问题。此外,市场面临的最紧迫问题是美联储(Federal Reserve)收紧货币政策的威胁。但现在,这种威胁已在媒体上广泛传播,美联储应该毫不费力地迅速加以应对。这将大大缓解投资者的紧张情绪,我相信这将成为市场大幅反弹的催化剂。
尽管经济增长仍在积极轨道上,且未来六个月大盘股主要平均线有上升趋势的可能性很高,但目前的投资环境还不利于启动新的股票多头头寸。由于纽约证交所和Nasdaq市场的证券数量创下52周新低,股市内部状况依然疲弱。因此,目前仍有理由采取防御性姿态,投资者应主要持有现金。