摘要

2018年,美国三大指数自2015年以来首次下跌,这是自2008年以来最糟糕的一年,纳斯达克100甚至进入熊市。

在我看来,我们还没有达到谷底,到2019年,我预计会进一步下滑(由于短暂的"救济反弹"而中断)。

标准普尔500指数的底部可能达到1,530点,因为该指数得到该领域若干技术指标的支撑。

Compass Minerals和McKesson是两个被低估的选择,尽管美国股票市场前景黯淡,但这可能是一笔不错的投资。

在撰写本文时,2018年尚未完全结束,但没有奇迹,美国三大指数今年将以高单位数下降结束。当环顾世界各地时,情况变得更糟。日本日经225指数年初下跌11.81%,英国FTSE-100同期下跌11.61%,法国CAC-40自1月1 日以来下跌12.84%,EuroStoxx-50下跌15.97%,德国DAX-30下跌18.89年初至今和上证综合指数下跌22.85%。

 

对于全世界的股票而言,这当然不是一个好年头,特别是过去三个月对于许多投资者来说是震惊,因为市场先生再一次表明他情绪低落。显然,对于许多投资者来说,股票再次没有永远增加(谁知道)是一个巨大的惊喜。这次再次没有什么不同,即使像低利率这样的"特殊情况"也不能永远证明天价高估。

在下面的文章中,我们回顾一下2018年,检查股票市场现在的位置,看看2019年的预期,并试图为2019年的长期投资者找到一个策略。我们以我认为已经被低估的两只股票选股,尽管普通股市前景黯淡,但开仓仍然是一个好主意。

2018年:后视镜中的外观

自2008年以来,根据年初至今的表现,这是美国股市最糟糕的一年。2015年,标准普尔500指数下跌0.7%,2011年股市持平(这是牛市中最糟糕的两年)。2018年,标准普尔500指数年初至今下跌9.6%,道琼斯工业平均指数年初下跌9.2%,纳斯达克100指数交易较年初下跌5.5%。

YCharts的SPX数据

从三个月前的高点开始,道琼斯工业平均指数下跌16.3%,标准普尔500指数下跌17.5% - 这是一个急剧下跌和严重调整,但它还不是熊市。然而,纳斯达克100指数自三个月前的高点以来下跌了21.1%,因此正式进入熊市。

YCharts的SPX数据

在查看个股时,我们发现标准普尔500指数中的344只股票从52周高点下跌超过20%,而下跌20%或更多通常被定义为熊市(跌幅更多的股票数量)高于20%的高点甚至可能更高,因为有些股票的跌幅并非仅在过去52周内发生。熊市的第二个指标是200天的简单移动平均线 - 当股票交易低于该线时,它们通常被认为是在熊市中。目前,标准普尔500指数中有433只股票的交易价格低于200天的简单移动平均线(超过85%的标准普尔500指数已经进入熊市)。

2019年:未来之路

对于2019年,几乎所有主要的投资银行和策略师仍然预测标准普尔500指数收于3,000或以上(意味着从目前的水平上涨25%),这种预测只能被描述为非常看涨,尽管目标在某些情况下被修改为更加谨慎的预测。虽然主要投资银行一如既往地预测 - 股价上涨 - 但我对明年的展望仍然黯淡。

许多分析师都愿意承认我们处于牛市的"成熟"阶段(经过近10年的历史和最长的牛市),但只有极少数人会说出可能是一个简单的事实:我们已经到了最后牛市已经和市场正在完成周期(并且一个周期总是由牛市以及随后的下跌和熊市组成)。

特别值得关注的是,太多人仍将当前价格看作是购买的机会 - 甚至是一个巨大的购买机会 - 并且没有意识到,即使在过去几周我们目睹的股市下跌之后,股票依然存在昂贵。过去三个月的下跌可能只是陡峭修正的开始(以避免崩盘一度),在我看来,我们将看到经济衰退的速度比大多数人现在预期的要快得多(可能在2019年)。股市将继续下跌,退出的时间已经过去了(对于那些喜欢卖股票并且不能持有很长时间的人来说)。随着标准普尔500指数达到200周的简单移动平均线并且我们修正了20%,看到10%的中间看涨反弹并不奇怪,但这对交易者来说只是有趣。

虽然其他人预测标准普尔500指数目标为3000点,但在我看来,周期结束时的现实目标大约是该数字的一半 - 略高于1,500点可能是当前周期的底部和结束(某个时间段期间) 2019年或2020年)。在大约1,530点,我们不仅有38er斐波那契回撤,而且还有200个月的简单移动平均线和2000年和2007年的前高点。通过回撤到该水平,标准普尔500指数不仅会找到主要的支撑位,而且确认2013年爆发高于前高点。这将反映出略低于50%的下降,并且与金融危机和网络泡沫后的下跌相似。

(来源:自己曾与Metatrader 4共同创作)

根据目前的估计收益,1,530点将反映标准普尔500指数的12倍市盈率。但在经济衰退的情况下,盈利最有可能收缩并导致更高的市盈率。CAPE(或:Shiller P / E)将下降至17左右,这似乎是现实的,并且仍然是我们在过去三十年(2009年金融危机后)才见过的数字。

2019年的战略

在过去的几个月里,我停止购买股票,到目前为止,我并没有后悔这个决定。我的观察清单上几乎每一只股票现在都比几周或三个月前便宜。在我看来,我正在密切关注几只已被低估的股票,但由于整体市场情绪拖累几乎所有个股,我继续下跌。

我们2019年的战略似乎以两个基石为指导 - 一方面,我们仍然根据基本标准分析公司,并计算个别公司在我们看来应该具有的内在价值。尽管有关理性市场的所有理论,但我认为股票很少以其内在价值进行交易,但往往被高估或低估。另一方面,我们必须考虑市场情绪以及市场在2019年(或可能是2020年)陷入恐慌模式的可能性,这将提供极度低估的股票。这导致已经被低估的股票继续下跌的情况,使我们难以决定是否应该买入低于其内在价值的股票,或等待市场可能在未来几个月为我们提供更便宜的价格。

在我最近关于Facebook的文章中(纳斯达克:FB),我指出该股票似乎已经非常便宜,而且目前的估值与Facebook的内在价值根本不相符。但是,我仍然犹豫不决,因为我怀疑股票会继续下跌(到目前为止,我一直都是对的)。一方面,我相信现在购买Facebook将是一项长期的巨大投资,我们不仅会获得至少低两位数的回报,而且还会超越股市。另一方面,我对短期内持怀疑态度,虽然我不做短期投资,但我仍然试图尽可能便宜地买入股票。在接下来的几个季度中,我认为许多个人股票的表现与整体市场类似,这意味着即使被低估的股票交易价格低于内在价值也会继续下跌。

我对Facebook的思考过程也同样适用于许多已经低于其内在价值或在未来几周内达到内在价值的公司。

一月份的两个精选

首先,我想推荐我的"为周期结束做准备"系列,其中我介绍了一些可能在2019年成为一项重大投资的股票,因为市场继续下滑,市场先生甚至为公司提供了巨大的买入机会通常以溢价估价。现在,我特别关注两家公司(除了上述Facebook):Compass Minerals International(纽约证券交易所代码:CMP)和McKesson公司(纽约证券交易所代码:MCK)。

Compass Minerals International

其中一只在我的观察名单中占据首位的股票是Compass Minerals International。自2018年10月以来,该股票目前从近70美元跌至约40美元,已经具有吸引力的股息收益率上升至7.1%。虽然去年的派息率高于100%,但我认为派息是安全的,因为未来两年的自由现金流预计约为2亿美元,因此足以支付派息。

当我们考虑收入,每股收益和自由现金流时,我们看不到明显的趋势,数字将在未来几年继续波动。然而,过去十年的平均每股收益为4.24美元,估值为Compass Minerals,市盈率低于10.在过去五个季度中,毛利率在23.94%和32.86%之间波动,而在过去十年中,毛利率在23.9%和36.8之间波动%。总体而言,我们看到过去几年的年度毛利率范围很广,但没有负面趋势。

Compass Minerals有一些短期问题,比如首席执行官被"解雇"而没有任何明确理由(并且离职和股价大幅下跌的结合导致对严重潜在问题的疯狂猜测)。此外,Goderich矿的产量仍低于预期。然而,作为长期投资,Compass Minerals仍然是一家非凡的公司,尤其是将持续数十年的矿山,其矿山和深水港的战略位置是创造竞争优势的宝贵资产,难以克服适用于新进入者或现有竞争者。因此,作为长期投资,Compass Minerals是一个很好的选择,在考虑全局时,短期问题无关紧要。

现在,我希望股价会进一步下跌至36.50美元。在那时,该股票将在10年低点交易,并将是一个非常好的切入点。虽然我们永远都不会知道将会发生什么,但如果股价下跌甚至更低,我会感到非常惊讶(但另一方面我没想到会下跌到40美元)。

麦克森公司

当你专注于股息时,Compass Minerals现在可能是明显的选择,但在我看来,McKesson现在是一个更好的选择(McKesson每年支付1.56美元的股息,导致股息收益率为1.44%)。虽然该公司正面临一些不利因素,例如关于阿片类药物危机的持续讨论以及可能对业务产生负面影响的新法规,但该公司似乎处于良好状态,而且我认为抛售是不合理的。

McKesson报告了收入,每股收益和自由现金流的稳健增长数据。在过去十年中,收入每年增长7.7%,每年自由现金流量甚至增长8.7%,而且在过去几年增长放缓的情况确实如此,但股票受到了超出理由的惩罚。McKesson也是一家利润微薄的公司。在过去十年中,毛利率在5.0%至6.4%之间波动,在过去几个季度中,毛利率在5.06%至5.96%之间 - 我认为这些利润率稳定,我们认为没有暗示下跌。在过去十年中,营业利润率在1.1%和2.0%之间波动,在过去几个季度中利润率在1.24%和1.58%之间。就像我说的那样,利润很低,但是显示出了巨大投资所需的稳定性。McKesson大约6美元。

当我们试图评估McKesson时,我们可以看看过去十年的平均自由现金流(25.7亿美元),以及当我们以自由现金流为基础时(McKesson本身预计明年将有30亿美元的自由现金流)和假设永恒的FCF相同(过去十年中每年增长8%的公司的永恒增长率为0%),对McKesson的投资目前为11.51%。我正在使用这个荒谬的数字 - 永久性的0%增长是荒谬的,并且采取过去十年的平均自由现金流量似乎也有点过于保守 - 以显示即使在那种情况下麦克森的估值被低估了。

结论

我知道我可能是错的,但是在今年年初的下跌只是一个预示之后,我认为我们看到了美国股市陡峭而持久的下跌的开始(一个和多个之间的长期意义)三年)。2018年是过去十年中美国股市表现最差的一年,但我认为2019年甚至会更糟。

因此,我现在非常谨慎购买股票,因为机会非常高,我们将在几个月后几乎每一只股票便宜得多。为了成为投资者,您不必购买底部的每一只股票。只要您有信心从根本上对股票进行低估,那么支付可能比市场先生提供的最便宜的价格高出10%或20%并不重要(因此购买CMP或MCK是有道理的)。然而,当我们预计市场将以一种主要方式下跌时,我们知道只有极少数公司能够抵御股价大幅下跌的影响,目前看来并不是非常聪明的买入股票。