摘要

利息支出的增长速度快于利息收入。

注意以名义美元计算的利息费用,以超过利息收入,而不仅仅是增长率。

住房继续下滑,这将继续拖累抵押贷款业务。

随着短期利率继续上升以及量化紧缩政策的推进,银行正在失去优势。

两个月前,在10月底,我写了一篇题为“ BAC:银行因利率上升而失去优势 ”的研究报告,其中我认为由于利率上升,QT,收益率曲线趋于平缓,金融股(包括美国银行(BAC))已经失去优势并且表现不佳,因此房地产市场步履蹒跚,超额准备金减少。

快进两个月,BAC自撰写该笔记以来已下降近8%。由于市场抛售,所有股票均下跌,因此BAC的股价下跌这一事实并不能成为一个特殊的看法。然而,BAC和金融股作为一个整体表现落后于市场,这增加了原先的论点,即包括BAC在内的银行股可能在后视镜中为这个经济周期创造最佳日子。

年初至今和10月28日以来表现不佳:

资料来源:YCharts,EPB Macro Research

如上所述,预期业绩不佳的原始论据是基于利息支出增长快于利息收入,QT排放储备和流动性,收益率曲线扁平化以及房地产市场放缓将使银行抵押贷款业务收缩。所提到的所有数据点都比两个月前更糟糕,表明银行股表现不佳的时期,而BAC尚未结束。

BAC和金融股的宏观格局尚未改善; 现在,情况仍在恶化。

让我们来看看导致这个结论的数据。

虽然银行业自上次研究报告以来没有报告更新的财务和收益数据,但我将回顾一下我所写的关于BAC和一般财务报表的收益表。

正如我写的那样,在第三季度,美国银行报告的财务业绩没有什么特别的错误,但实际上它们确实遭受了困扰金融业的同样负面趋势。

首先,大多数分析师的反应是假设利率上升对所有银行股都有好处。这不是真的。

陡峭的收益率曲线对银行有利,但如果短期利率上升且资金成本增加,那可能是负面的。

让我们来看看。

在截至9月30日的九个月中,BAC公布的利息总收入同比增长15%。利率上升使得BAC增加了他们的利息收入。

然而,另一方面,BAC的利息支出增加了48%。

利息支出上升速度快于利息收入并不利于利润。

虽然以名义美元计算的利息收入增长速度快于利息支出,但2019年的情况可能并非如此。

大多数分析师并未预测净利息收入的压缩,尽管这可能在2019年实现,因为短期利率仍然较高,存款从量化紧缩(QT)缩减,长期利率开始下降。

BAC收入状况:

资料来源:公司档案

此外,BAC仅收入同比增长2%。虽然净收入增长超过了这一水平,但BAC并不是银行业趋势的例外,它显示了削减成本的尝试。当然,降低运营效率是积极的,但繁荣的成本削减不会像前几年那样在股价上涨方面产生相同的结果。

BAC公布非利息支出下降3%。

BAC损益表:

资料来源:公司档案

较低的税率(19%与31%相比)和降低的费用是所有银行收入的主题,BAC也不例外。

随着2019年净利息收入开始放缓,银行股的下跌将更加合理。

降低成本以提高效率:

资料来源:公司档案

在第三季度的报告中,BAC声称,鉴于收益率曲线的平行转变,该银行的净利息收入将继续上升。如果收益率曲线平行移动100个基点,BAC认为净利息收入每季度增加近3.6美元或约7.5亿美元。这假设美联储再次加息四次,30年期收益率在未来12个月内上升至4.3%。

这不仅没有实现,反之亦然,因为收益率曲线已经变低,而不是更高。

银行需要更高的长期利率,而不仅仅是短期利率:

资料来源:公司档案

收益率曲线在过去两个月内已经走低并且已经显着平缓,这增加了任何借贷短期借贷的机构未来盈利能力的压力。

利率变动:

资料来源:YCharts,EPB Macro Research

许多人会说收益率曲线尚未处于“危险”水平,但这仅仅是一种观点。变化率很重要。收益率曲线要么变得更陡,要么更平坦,更平坦的收益率曲线对利润率更低的银行更有利。

首先,收益率曲线的部分已经反转,这是一个负号。2s10s的价差在本月跌至个位数,并且不到20个基点。这将对银行收益产生重大影响。

我认为由于利息支出增加和收益率曲线较为平缓,BAC未能达到净利息收入预期。

收益率曲线明显比两个月前(即最后一个钞票时间)更平坦。

10年 - 2年差价| 30年 - 3个月传播:

资料来源:YCharts,EPB Macro Research

由于数量紧缩,美联储正在从银行系统中榨取超额准备金。从存款机构中删除了大约1万亿美元的超额准备金。

有些人可能会说,名义储备水平仍然“充足”,但变化率是流动性较低和储备较低的变化率之一。

增加储备金到2万亿美元是银行的净收益,但减少一半的储备是无关紧要的。

流动性越来越紧张,融资成本也在上升。这可能会损害银行收益,BAC就是一个很好的例子。在2019年观察利息支出超过利息收入,损害净利息收入利润率。

超额储备:来源:美联储,EPB宏观研究

除了利息成本上升,收益率曲线趋于平缓以及流动性趋紧之外,房地产市场也处于不稳定状态。银行首席执行官,美联储和各种政府官员都不得不承认住房市场的放缓。这并不是说房屋酝酿着危机,事实并非如此。然而,重点是房地产市场正在减速,并且目前没有出现回升的迹象,这对银行业务来说是另一个负面因素,这些银行业务每年要进行数十亿美元的抵押贷款。

2015年,房地产贷款年增长率超过7%。今天,所有商业银行的房地产贷款增长率都在3%以下,不到三年前的一半。

房地产是最大的银行贷款类别,增长率的持续下降是对银行盈利能力的净负面影响。

总房地产贷款增长:资料来源:美国联邦储备,EPB宏观研究

对所有商业银行而言,行业趋势并不是正面的,银行资产总额增长率仅为1%,低于通货膨胀率和经济周期的最低水平。

银行资产增长减少是另一个迹象,表明整个银行业的压力正在增加。

银行资产总增长:来源:美联储,EPB宏观研究

该数据由美联储和所有商业银行的代表汇总。

概述银行系统广泛健康状况的指标继续下降。

总结

我想明确表示,与十年前相比,今天的银行没有任何系统性错误,也没有危机迫在眉睫。然而,银行正面临着进入2019年的巨大逆风。

鉴于美联储采取的行动包括加息和QT,银行将面临更高的资本成本,更平坦的收益率曲线以及超额准备金的持续流失。

BAC表明,利息支出的增长速度明显快于利息收入。名义美元变化仍然允许净利息收入增长为正,但随着短期利率继续上升和资金成本继续增加,这可能在2019年发生变化。

在过去两年中,银行股和BAC出现了大规模的冲击。今天的逆风可能表明,银行股走得太远,估值过度扩张,现在出现了新的挑战。

银行现在正在重新定价,以应对这些对整个行业构成挑战的新问题。

考虑到跌幅有多大,银行股和BAC可能会出现反弹,但在未来12个月内,该集团可能会继续表现不佳。