正如一句常见的谚语所预言的那样,股市的表现往往像过山车一样。投资者在京东太明白这一点了, 作为一个从35美元(当我最初购买该股时)到21美元低点都在关注该公司的人,我同样经历了股市崩盘的痛苦,也怀疑我的看涨观点可能被证明是错误的。
然而,我有远见,没有卖出去,尽管12月持续呼吁经济衰退,并由于与阿里巴巴(Alibaba)和拼多多(PDD)的竞争而担心京东的未来。甚至在最近的消息公布之前,该股就已开始从这些低点反弹,与中国股市的整体复苏同步:

由于这种上涨发生在很少有具体公司消息的情况下,我建议谨慎的投资者不要在第四季度业绩公布前进行投资,因为有可能出现令人失望的情况,而且贸易战的消息将于同一天发布。然而,这两件事都没有发生,关税被推迟,而贸易谈判仍在继续,京东的利润和收入数据都好于分析师的预期。
正如我在上周的文章中所强调的,我一直在考虑增加我的头寸。这一消息足以让我在股价从13%的涨幅跌至仅3-4%的情况下扣动扳机,这让我得以以26.70美元的价格买进。这不仅让我大幅降低了成本基础,也导致我在过去一周的短期收益约为9%,这也让我的头寸总体上只出现了轻微的缩水:

在分析最近的收益报告的同时,我计划解释为什么我认为当前股价低于30美元仍然是一个很好的价格点,以及我认为未来6-12个月的股价走势。
第四季度收益:为什么京东应该在2019年开始转型为摇钱树?
正如我已经提到的,第4季度对京东来说非常棒。总营收196亿美元,同比增长22%。相比之下,据SA收益预估,前一天的预期为194亿美元,仅增长14%。更令人印象深刻的,也是我在这篇文章中主要关注的,是他们能够实现7美分的净利润每股收益,而不是预期的5美分的损失。虽然这一利润在绝对数字上很小,但它证实了如果京东想要盈利,就必须改善利润率的趋势,而这一趋势在持续投资的情况下仍在发生,这一事实令人瞩目。
此外,收入的百分比增长率应该持怀疑态度,而且实际上比乍一看要好得多。由于人民币较上年同期贬值约6%,如果换算成美元(该公司以美元计算盈利),这些数字似乎看起来会更小。实际上,中国经济的年增长率为27.5%。与此相比,营收的“放缓”看上去并不像一些人所说的那么糟糕,而且仍远高于中国整体市场——这表明京东将继续从关键市场的竞争对手那里夺取市场份额。
一些领域今年的利润率应该有很大的提升空间
核心业务的效率越来越高。在他们的收益报告中不断强调的一点是,规模的扩大应如何使毛利率在可预见的未来继续改善。这是在已经实现的从13.8%增长到14.1%的基础上实现的。

管理层进一步分析了这些数据,表示:
全年非公认会计准则毛利润率由2017年的13.8%提升至2018年的14.1%,主要得益于京东商城毛利润率同比增长38个基点,部分被新业务投资抵消。第四季度的支出率为6.6%,低于去年同期的7.2%,这得益于物流能力利用率的提高,以及季节性高季度劳动力生产率的提高。
简单地说,他们在物流网络建设上的投资已经开始回报股东,因为实现成本降低,生产力最大化。这也与该公司最近宣布将解雇10%的高级管理人员有关,这是一个明显的迹象,表明管理层现在关注的是应该让公司盈利的变革——这符合所有股东的最大利益。
研发费用正在下降。上述信息中提到的另一点是,尽管利润率继续提高,但由于在其他领域的投资,很大一部分收益被抵消了。其中最重要的贡献是研发支出的大幅增长,同比增长超过80%,目前总额为120亿元人民币(合18亿美元)。究其原因,是京东积极推动从世界各地招募顶尖人才,他们拥有足够的知识来开发其在技术基础设施和人工智能领域的众多项目。例如,正如我在上一篇文章中指出的,京东挖走了微软云部门的一名长期高管,让他领导自己的业务。
不幸的是,人才并不便宜,但我有信心,从长远来看,这笔支出应该会得到回报,因为它使该公司能够在许多关键领域提高竞争优势,帮助它建立一条比物流网络更强大的护城河。此外,利润率增长的好消息是,管理层在财报电话会议上表示,尽管第一季度和第二季度的研发增长率将会很高,但预计从第三季度开始,研发增长率将趋于平稳。由于支出相对于收入增长保持在一个恒定的水平,这将使毛利率在未来转化为净利润率的比例高得多。
优化资本结构,释放房地产价值。最后,可以说,这份收益报告带来的最重要消息是,管理层在将其庞大的房地产网络货币化方面迈出了下一步。电话里是这么说的:
在去年8月的财报电话会议上,我提到我们已经成立了一个物业管理集团,不仅要开发和管理我们最先进的设施,还要将这些资产货币化,以弥补我们去年的收益不足,为股东释放价值,同时优化我们的资本结构。很高兴与大家分享,我们与新加坡主权财富基金GIC合作,于今年2月成立了首只物流地产核心基金。并刚刚签署了一份最终协议,将价值约109亿元人民币的现代仓库投资组合转让给核心基金。该交易将分几个阶段完成,大部分交易将于2019年完成。
值得注意的是,预计这将带来净利润率的大幅提高。虽然预计净利润率将从目前的0.6%提高至0.8-1.2%,但仅这一项就有望再增加0.5-0.6%,增幅约为50%。
总的来说,所有这些变化不仅应该允许利润率上升,而且应该比过去几个季度更快。这一点,加上管理层披露了京东的一些资产,这些资产尚未被恰当货币化,因此被市场贴现,是这份盈利报告的两个主要积极收获。如果他们能够实现这些目标,很明显,他们目前的估值实际上看起来非常有吸引力。
估值:为什么我买得更多,而且我相信其他人也应该这么做。
正如我说过的,我最近大幅度增加了我的头寸。这背后的原因可以通过这个图表很好地解释:

到目前为止,由于他们把每一分钱(或者更准确地说是每一块钱)的利润都投回了公司,他们的市盈率仍然高得惊人。正如《从增长到价值》(Growth To Value)杂志的另一位撰稿人最近指出的那样,它们的价格与现金流之比现在只有13.5倍,与主要竞争对手阿里巴巴相比,这是一个很大的折扣。
这突显出,如果它们继续提高利润率,很容易就能实现超高盈利,以及尽管它们目前盈利低,但京东为何在仍是一棵很有潜力的摇钱树。此外,尽管该公司股价自4月以来一直处于下跌趋势,但目前已成功突破200日移动均线,显示出持续看涨的势头,如果我们看到短期回调,这一关键指标可以起到支撑作用。

现在,尽管我们很有可能在短期内看到一个小的回调,目前的股票已经超买,我仍然认为现在开始购买该股票可能是一个很好的时机。人们很容易忘记的是,尽管当前的上涨速度很快,但下跌的幅度同样巨大。尽管基本面大幅改善,股价仍低于一些人买进时的水平,但价格进一步上涨并非没有道理。如果真的发生这种情况,现在的价格很容易被证明是便宜的,因为在正面贸易战消息的支持下,价格有可能上涨,如果没有,现在只是一个平均下来的时间,直到上述催化剂发挥作用。
结论
第4季度的盈利情况非常好,这个季度在提高公司盈利能力方面取得的进展让我对他们的未来非常乐观,并且我曾认为会发生的趋势已经得到证实。现在成本基础为30美元,我有信心,由于京东目前的业务顺风顺水,我完全有能力在未来3-5年内跑赢大盘。我相信,无论短期波动如何,以当前价格计算的投资者也会得到类似的回报。
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