动视暴雪是一项引人注目的长期投资。该公司是全球最大的视频游戏发行商,拥有非常强大的知识产权和巨大的竞争优势。它产生了一些世界上最知名的游戏特许经营权,包括使命召唤,托尼霍克,魔兽世界,吉他英雄和Crash Bandicoot。虽然该公司面临短期逆风,但我相信该业务的盈利能力仍然存在。

最近,公司的事情并不容易。动视暴雪最近宣布裁员8%,高管人员流动似乎也有所增加。该公司的月活跃用户群急剧下降,这对于视频游戏公司来说极为关注,其中最重要的衡量标准是每月活跃用户的数量。

暴雪的核心游戏(守望者,炉石传说和魔兽世界)出现了特别严重的下滑。每月活跃用户数已下降至3500万,低于去年同期的4000万。这在一定程度上是意料之中的,管理层认为《魔兽世界》和《守望先锋》的参与度都在下降。考虑到该公司对这些特许经营权的依赖,这一点非常令人担忧。《守望先锋》和《炉石传说》的游戏内消费收入均出现了连续下滑。从本质上说,动视暴雪的核心业务受到玩家互动的减少,公司也没有发布足够多的新游戏来扩大用户群。

暴雪财报前瞻:核心玩家数下滑,免费对商业模式构成威胁

动视暴雪还被批评在手机游戏中如此激进地推进,疏远了它的铁杆粉丝。管理层明确表示,它打算将动视暴雪的主要特许经营权带到移动平台。显然,这对铁杆游戏迷来说不是好兆头,他们知道手机游戏不那么复杂,而且更主流一些。虽然这几乎肯定是正确的长期战略,但它正在公司遭遇一系列困难的时候发生。

根据管理层自己的说法,2018年在大多数方面都是令人失望的一年:

我们通过扩大覆盖面,参与度和玩家投资来衡量我们的成功,虽然我们在2018年创造了创纪录的财务业绩,但我们没有实现我们为自己设定的覆盖面参与和玩家投资目标。2019年将需要进行重大改革,以使我们能够实现我们的长期目标。我们正在进行更改,以使我们的开发团队能够更快地为我们最大的特许经营商创建更好的内容。

股价是否合理?

作为一个价值投资者,当股票大幅下跌时,我总是试图计算股价的下跌是否反映了永久性的盈利能力损失,或者公司是否只是经历了困难时期。就动视暴雪而言,情况并不是那么清楚。该公司去年的交易价格高达84.50美元,这反映了盈利倍数接近40或35倍的经营现金流。这是一个非常高的估值。即使在被削减一半之后,动视暴雪仍然以20倍的市盈率或其经营现金流的18倍左右进行交易,这仍然与大盘大致相符。

鉴于动视暴雪预测2019财年每股收益仅约为2.10美元,该股票似乎无论如何也不算便宜。尽管已下跌约50%,即使最近公布了15亿美元的回购计划努力增加每股收益,该公司仍然获得了溢价估值。

动视暴雪确实拥有非常强大的资产负债表,现金超过40亿美元,长期债务只有20亿美元左右。该公司一直非常保守地管理,并且在该公司的历史上只发行了几次债务。例如,动视暴雪发行约20亿美元收购移动游戏公司King Digital。这增加了动视暴雪的产品线,该公司在收购前的两年内产生了20亿美元的现金流。

有竞争力的优势

令人欣慰的是,我知道动视暴雪仍然具备所有竞争优势。动视暴雪是全球最大的视频游戏发行商。该公司的平台拥有约3.84亿月活跃用户(MAU),每位用户每日花费的时间超过50分钟,与Facebook(FB)等大型社交网络相当。玩家需要深度沉浸式体验,这需要最好的开发团队和复杂的系统。动视暴雪的利润率也高于其竞争对手,因为它已经将GameStop(GME)等中间商从直接面向消费者的销售中脱离出来。

是的,月度用户数量已经下降,但动视暴雪的平均用户收入稳步增长。今年对于该公司的主要版本来说也是一个轻量级产品,因此每月订阅量略有下降也就不足为奇了。我不认为这是一个永久的趋势,而是一个有点周期性业务的正常组成部分。

动视暴雪也专注于电子竞技。例如,守望联盟已经拥有一个拥有超过3500万注册用户的社区,这些用户将获得超过300万美元的奖金。由于电子竞技行业仍处于早期阶段,这应该会带来长期的增长。

该公司还与网易以及腾讯合作,中国要求外国游戏公司与当地游戏公司合作,以便在市场上发行游戏,与网易和腾讯合作将有助于确保动视暴雪能够向该国大约7亿互联网用户提供其特许经营权。

显然,动视暴雪还在高度可扩展和低资本要求的行业中运营。随着公司扩大其投资组合并发展壮大,它在过去十年中一直是标准普尔500指数中表现最佳的公司之一。保持长远眼光,在如此急剧下降后,它始终是至关重要的。

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潜在的风险

Activision Blizzard股票在过去一年中下跌的两个主要原因是来自Fortnite和免费游戏行业的竞争。Fortnite在2018年几乎无处可来,创造了24亿美元的收入,成为今年最畅销的游戏。部分由于Fortnite的影响,动视暴雪的2019年指导预测收入将从2018年的75亿美元降至60亿美元。这是收入的大幅下降,特别是考虑到该公司没有计划大量新的主要版本。

该公司遵循特许经营模式,其大部分收入来自相对较少的流行特许经营权。这些产品的利润很高。例如,与“使命召唤”,“Candy Crush”和“魔兽世界”特许经营权相关的收入总计约占净收入的58%。

显然,如果免费游戏持续生产如此高质量的产品,这对动视暴雪的商业模式构成了重大威胁,该产品每个授权收费高达60美元。这似乎是一个低级别的可能性,而动视暴雪的核心特许经营权具有持久力。每月仍有超过3500万人订阅“魔兽世界”,而“使命召唤”的销量已超过2.5亿份。这些特许经营权在视频游戏文化中根深蒂固,我似乎并没有消失。我不认为投资者应该非常关注持续下跌。

第一季度财报应该关注什么?

当动视暴雪报告截至2019年3月的季度业绩时,华尔街预计收入将随着收入的下降而逐年下滑。虽然这一广为人知的共识前景对于衡量公司的盈利情况非常重要,可能影响其近期股价的强大因素是实际结果与这些估计值的比较。

如果这些关键数字好于预期,预计将于2019年5月2日发布的盈利报告可能有助于股价走高。另一方面,如果他们错过了,股票可能会走低。

这家视频游戏的制造商预计将在即将发布的报告中发布每股0.26美元的季度收益,这意味着-31.6%的同比变化。预计收入为12.4亿美元,比去年同期下降10.6%。

该季度的每股盈利预测在过去30天内已下调0.94%至目前水平。这基本上反映了覆盖分析师如何集体重新评估这一时期的初始估计。

总结

动视暴雪最近遇到了一些挑战,但我看不到任何迹象表明该公司将面临严峻的长期挑战。事实上,该公司应该能够轻松地利用不断增长的国际市场和游戏行业的世俗风潮。

从长远来看,我认为动视暴雪没理由不能恢复增长,也没有理由不能赚到更多的钱。不过,该公司的估值仍然相对较高,因此我建议在扣动扳机之前等待进一步的回调。

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