虽然媒体对UPS和联邦快递的关注主要集中在亚马逊计划扩大快递服务的潜在竞争上,但在牛市和熊市的辩论中,还有另一个多少有些关联的问题。简而言之,问题是为新兴的电子商务增长提供服务是否意味着放弃利润和自由现金流(FCF)产生。让我们仔细看看这两个交付巨人之间的情况。

UPS和联邦快递的投资案例

  这两家快递巨头一直被视为促进电子商务增长的主要力量。这是一个令人信服的论点,毫无疑问,UPS和联邦快递都看到了业务量的增长。然而,这里存在一些症结。

  为服务于电子商务增长而扩大,快递巨头所需的资本支出正在抑制短期内的自由现金流量,而这可能会导致资本支出的增加。

  电子商务配送(尤其是企业对消费者的配送,或B2C)可能体积庞大。包装效率低,配送成本高,因此利润率可能会受到压力。

  在节假日的高峰时期交货,对他们的网络造成了极大的压力,利润短缺可能也确实会发生。

  所有这些问题都给UPS和联邦快递带来了增加支出的压力。从下图可以看出资本支出的增长,因为两家公司的网络投资水平都有所提高。两家公司对2020年的预期都要求增加支出,UPS计划的资本支出为67亿美元(约占预计收入的8.6%),联邦快递计划的资本支出为59亿美元(约占预计收入的8.5%)。

更多的支出有什么问题?

  当然,增加资本支出本身并不是问题,尤其是因为两家公司这样做是为了提高服务水平和增强电子商务增长的能力。例如,联合包裹(UPS)正在加快对中小企业(SMB)网络的投资,并扩大周日递送等周末服务。与此同时,联邦快递公司首席执行官弗雷德·史密斯在联邦快递公司最近一次财报电话会议上表示,联邦快递公司正在“积极拓展北美地区的包裹服务,以适应快速增长的电子商务市场,将全年7天送达服务纳入其中”。

  在这种情况下,市场会欢迎UPS在最近第四季度业绩中宣布的额外支出。诚然,近期利润/现金流正在受到冲击——UPS给出的2020年全年每股收益预测为7.76美元至8.06美元,而上述SMB举措带来的阻力为0.33美元——但这些预测是为了支持未来的增长。

为什么市场会抛售这两只股票

  然而,现实情况是,市场大举抛售这只股票。

  围绕这两只股票的牛市和熊市之争集中在这样一个问题上:投资者是否应该计入支出水平的上升,以及是否应该降低对长期利润率的假设。在这个问题上大致有三种立场。

  “半空”策略的答案是“是”,并认为,为了竞争和服务于电子商务的增长,有必要逐步改变支出。这种乐观的态度可能会忽视投资的噪音,并指出,投资者把钱投入公司,恰恰是因为它们能够产生比我们更好的回报。

  第三种方法采取了务实的观点,认为在两家公司都能看到走上降低资本支出水平、并再次扩大利润率的轨道之前,静观其变是有道理的。与其说这是一个只在联合包裹(UPS)和联邦快递(FedEx)触及增加自由现金流和加速利润增长的前景时买进的问题,不如说是在投资者能够清楚看到前方路标的时候买进。

UPS再次加大了支出

  不幸的是,采用所谓第三种方法的追随者会对UPS最近的事感到失望。在第三季度财报电话会议上,UPS管理层下调了对2019年全年资本支出的预期,并提高了所有三个业务部门的营业利润率——第四季度也会出现这种情况。

  快进到第四季度的收益报告,资本支出从2019年的65亿美元增加到2020年的67亿美元,市场反应并不好。

  考虑到正在进行的对TNT快递的整合,以及终止与亚马逊的运输合同所带来的收入损失,联邦快递的情况要复杂一些。

展望未来

  关注UPS支出增加以及由此带来的短期收益逆风,显然会让那些希望UPS走上自由现金流和利润率前景的人感到失望。

  然而,在风险/回报的基础上,这支股票可能仍然值得买入。管理层预计,2020年将有43亿- 47亿美元的自由现金流,其远期价格为自由现金流的20倍不到。对于一家资本支出水平正常的公司来说,这不算坏。如果看多的人是对的,而且消费水平提高了,那么UPS就是一个非常好的选择。时间会告诉我们。

  本文来源: 美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们