许多数据继续显示,Square在股价超过100美元时达到了有机增长的峰值。收入增长带来的股票动力的问题在于,这种趋势最终会逆转。投资者可能犯的最大错误是,将股价从高点下跌视为一个机会,而不是重新评估相关股票的公平价格。

“太迟了”
我的投资论文曾多次警告称,这只股票的定价高于70美元,而且长期上涨空间有限,超过100美元。股东们的问题是,由于雷蒙德•詹姆斯(Raymond James)将这一理论作为Square 2019年将陷入困境的一个原因,该公司股价在1月29日受到了打击。分析师约翰·戴维斯(通过巴伦周刊):
我们认为,有机增长在第三季度见顶,而至关重要的潜艇和服务线的增长可能在第二季度大幅减速。如果我们对收入缺乏上行空间的预测是正确的,投资者可能会对利润率轨迹失去耐心。
该分析师基于2020年每股收益0.99美元的目标,对该股设定了56美元的目标。投资者面临的问题是,该股当日收盘下跌10%,目前较9月份时的101美元高点下跌了30%。即便目标股价很低,该股的最新每股收益预期仍接近57倍。
在这个概念像现在这样广泛传播之前,人们需要根据有机增长达到峰值的知识采取行动。股价回落至70美元,从技术上看似乎已经跌破50美元,分析师可能正确地认为,50美元是经过了重新测试的。

人们甚至可能会想起,备受尊敬的首席财务官萨拉•弗莱尔(Sarah Friar)在雷蒙德•詹姆斯(Raymond James)宣布有机增长达到峰值的那个季度之后,于10月10日宣布辞职。当时,我怀疑这位现任首席财务官看到了一个在高点退出的最佳时机。
有机增长不是关键
Raymond James的分析师关注的是有机增长,但我的观点是,市场陷入了全面增长的观点。下图中,由于季度营收同比增长率下降,Square在IPO后挣扎在10美元左右。随着2017年和2018年营收激增,该公司股价飙升。

这一增长速度的一部分是由收购推动的,这些收购刚刚将第三季度的营收提高了2,500万美元,并在100美元的高点发挥了很大作用。第三季度,收购活动的活跃和热情推动公司第三季度增长率上升了12个百分点,帮助公司收入增长了68%。
上面的图表只显示了总收入,而不是调整后的收入,所以公布的增长率是50.8%,而不是实际的68%。图表确实准确地捕捉到了重要的趋势。如下表所示,增长率趋势将显著放缓,预计2019年增长率仅为43%。

上面的YChart已经证明了在这个增长中,对投资者来说,趋势才是最重要的,所以不要被43%的增长率这个事实所困扰。记住,这些交易实际上会人为地夸大2019年的收入数字。
这里的重点是,市场为一只预计今年只会带来22.5亿美元营收的股票支付的价格不会超过350亿美元。收入增长放缓的股票通常不会保持15.6倍的高市盈率。
转向利润
2019年,市场将开始转向关注利润率。Square将在2020年迎来调整后的30亿美元营收,届时该公司将成为一家相当大的公司。
一个实际的问题是,为了在2020年实现每股收益1美元左右,Square将拥有相当大的利润率。对于5亿股流通股,该公司需要产生5亿美元的净利润才能实现这一目标。在30亿美元的销售额中,假设今年的收入增长率接近35%,那么该公司将把近17%的收入转化为收入。
从本质上讲,对于一家已经产生了可观利润的公司,我们需要支付70倍于20倍的每股收益预期。一个是为一家无法轻易实现两倍或三倍利润率的公司支付高昂的市盈率。
对公司有利,对股票不利。
投资者视察
投资者得到的关键结论是,Square的股东将面临该股动量交易结束后的进一步影响。市场不喜欢股价在2019年及以后的收入下滑超过70美元。