自沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司于2月22日发布该公司给股东的年度信以来,已经过去了一个多星期。

  与以往一样,投资媒体对这封由“奥马哈先知”亲手撰写的13页信函进行了详细报道。通常情况下,长期投资者会带来很多珍宝。

  说到伯克希尔2019年的表现,它并没有兑现承诺。过去一年,它的回报率为11%,约为标准普尔500指数(S&P 500) 31.5%的年回报率(包括股息)的三分之一。

  这并不能完全准确地反映出伯克希尔相对于该指数的表现如何,因为11%的回报率不包括该公司从其庞大的股票投资组合中获得的任何股息。我认为,仅这一点就相当于公司业绩的几个百分点。

  不管。今年的年度信中有很多让人喜欢的地方。这里有10件事让我印象深刻。

  沃伦·巴菲特不喜欢新的GAAP规则

  2019年,伯克希尔从2546亿美元的收入中获利814亿美元。净利润率是32%相比之下,苹果的净利润率为21.5%。干得好,巴菲特先生。

  当然,由于2018年的规定,伯克希尔哈撒韦公司和其他所有美国控股公司都必须将公司未实现的股票收益和损失的净变动计入净利润,因此净利润率被夸大了很多。这包括苹果。

  过去12个月,伯克希尔公司的未实现收益增加了537亿美元。除去这些收益,苹果公司的净利润率从32%到10.9%,远远低于苹果公司的净利润率。

  巴菲特建议投资者关注公司的营业利润,而不是未实现的收益和损失。

  沃伦·巴菲特表示保留盈余是一件好事

  巴菲特和他的合伙人查理•芒格(Charlie Munger)完全相信留存收益的概念。他们认为,为了让你拥有的业务持续增长,你必须在这些业务上投资资本,以保持它们的现代化和最新。没有留存收益,你无法做到这一点。

  一个惊人的统计数字是:过去10年,伯克希尔在房地产、厂房和设备上投资了1210亿美元,以避免公司陷入停滞。这是一大笔钱,但如果没有留存收益,这些钱是无法提供的。

  人们只需回顾一下埃迪•兰伯特(Eddie Lampert) 2003年接管凯马特(Kmart)、一年后接管西尔斯(Sears)以来的17年。每一次,兰伯特都想从西尔斯的生意中赚钱,尤其是西尔斯多年来从西尔斯加拿大公司获得的特别股息。

  在过去的几年里,正如巴菲特在今年的信中再次指出的那样,他指出,虽然伯克希尔公司在苹果公司的分红中占了7.73亿美元,但公司在苹果公司的留存收益中占了25亿美元。虽然苹果不会获得这些留存收益,但它们将在未来几年帮助提升苹果股票的价值。

  沃伦·巴菲特爱分红

  在巴菲特讨论留存收益的同一页上,他还讨论了股息。2019年,伯克希尔前10大股东向公司支付了38亿美元的股息。在这10家公司中,苹果、美国银行(纽约证券交易所:BAC)、可口可乐(纽约证券交易所:KO)和富国银行(纽约证券交易所:WFC)占了38亿美元股息的四分之三。

  我认识一个在不列颠哥伦比亚省维多利亚的理财顾问,他把股息称为房租支票。虽然它不是一个原始的术语,但它说明了它们的复合效应,就像留存收益一样。有趣的是,巴菲特继续避免向伯克希尔的股东派发股息。

  在某个时候,他可能会像对待股票回购一样,决定是时候让这只“豹”改头换面了。

  2019年,伯克希尔共收到156亿美元的股息和分红,占其营业利润的65%。它回购了49亿美元的股票,所有这些都是用它收到的股息支付的。

  沃伦•巴菲特将收购比作婚姻

  我从来就不喜欢大型收购,主要是因为首席执行官们的薪酬通常过高。因此,很高兴看到巴菲特在今年的信中把收购比作婚姻。

  在回顾我不平坦的记录时,我得出结论,收购与婚姻类似:当然,它们始于一场快乐的婚礼——但随后,现实往往与婚前的预期不同。有时,令人欣慰的是,新联盟带来的福祉超出了任何一方的希望,”巴菲特写道。在其他情况下,幻灭是迅速的。把这些形象应用到企业收购上,我不得不说,通常是买家遭遇了令人不快的意外。在公司的求爱过程中,你很容易陷入梦乡。”

  他接着表示,该公司的收购记录基本上是可以接受的。但其中一些已经使他开始质疑他最初的意图。

  巴菲特没有说在今年的报告是否收购BNSF是他最好的之一,我相信他过去曾经说过——他确实指出,2009年以260亿美元现金加股票收购的铁路是至关重要的部分公司的非保险业务,以及伯克希尔·哈撒韦能源公司。两者在一起,在2019年赚了83亿美元。

  沃伦•巴菲特热爱财产和伤亡行业

  不难理解为什么沃伦•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)都热衷于财产和意外险业务。正是它把伯克希尔公司推到了今天的位置。根据年度股东信,1967年它支付了860万美元的国家赔偿,是世界上净资产最大的损益公司。

  巴菲特接着解释了浮动的概念。

  “我们被财产险业务吸引的原因之一是该行业的商业模式:财产险公司预先收取保费,然后再支付索赔,” 2019年年度股东信中说。 “在极端情况下,例如由于接触石棉引起的索赔或严重的工作场所事故,付款可能会持续数十年。这种“立即收款,以后付款”的模式使财产险公司持有大量资金(我们称之为“浮动资金”),这些资金最终将流向其他人。同时,保险公司可以为自己的利益投资这笔资金。”

  1970年,该公司的发行额为3,900万美元。如今,这一数字为1,294亿美元,这给公司带来了额外的财务灵活性。

  正如该公司喜欢指出的那样,伯克希尔旗下的P&C公司在过去17年中有16年实现了承保利润。虽然拥有投资利润是件好事,但对承保利润的关注将使该公司在保险业保持领先地位。

  沃伦•巴菲特解释了公用事业的好处

  伯克希尔哈撒韦公司于2000年进入公用事业领域,以90亿美元的现金和债务收购了中美洲能源公司76%的股份。其他投资者,包括沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的老朋友、董事会成员沃尔特•斯科特(Walter Scott),提供了剩余的股权。

  2004年,中美能源公司更名为伯克希尔哈撒韦能源公司(Berkshire Hathaway Energy)。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司持有该公司91%的股份。沃尔特·斯科特(Walter Scott)和BHE首席执行官格雷格·亚伯(Greg Abel)持有其余股份。

  他说:“自从我们收购伯克希尔哈撒韦公司以来,他从来没有给公司发过股息。随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外,公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们能投资的越多,就越喜欢它,”巴菲特写道。

  看看伯克希尔如何分配资本是件有趣的事。

  一方面,它每年从各种业务和股权中获得超过150亿美元的股息。然而,当涉及到BHE时,它选择将这些潜在的股息再投资于业务,放弃短期收益,在未来实现更大的增长。

  记住,公用事业企业,尤其是受监管的部分,都是建立一个费率基础。然而,由于该公司能够在风力发电上投入大量资金,因此在许多情况下,客户支付的电价比竞争对手低得多。

  沃伦•巴菲特对股票持有进行了反思

  年度股东信的任何部分都不太可能比投资部分得到更彻底的审查,投资部分概述了公司的持股情况。这封信本身列出了伯克希尔哈撒韦前15大持股公司。

  就像我之前说的,它的前10大股东在2019年向公司支付了38亿美元的股息。在排名前15位的公司中,截至去年12月底,其市值与税基成本之差为1,377亿美元。在15只股票中,累计回报最高的是可口可乐,13亿美元的投资变成了221亿美元。美国运通(NYSE:AXP)和富国银行将是下一个最大的赢家。

  巴菲特对股票投资最重要的评论,因为它涉及到像你我这样的个人投资者,应该在目前这样的时刻提供一些信心。

  “我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前利率的东西将占上风,如果企业税率也保持在企业目前享受的低水平,那么几乎可以肯定的是,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。”

  沃伦·巴菲特讨论伯克希尔去世后

  接班问题是伯克希尔哈撒韦公司最大的不利因素之一。

  尽管巴菲特和芒格坚称,他们已经为公司可能出现的共同死亡做好了准备,但他们尚未选出首席执行官的继任者,这让一些人感到不安。

  然而,今年的信清楚地表明,变革的阴谋已经牢牢地就位。

  “查理和我很久以前就进入了紧急区域,”巴菲特写道。“这对我们来说并不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。”

  这封信接着强调了芒格和巴菲特为什么在他们离开很久之后仍然对公司的未来持乐观态度的五个原因。在我看来,最主要的原因之一是它拥有一流的人才来管理它的各种业务。

  至于2,480亿美元的股票投资组合,巴菲特、韦斯切勒(Ted Weschler)和库姆斯(Todd Combs)目前也在监管之列。

  巴菲特最近任命康姆斯为其Geico保险子公司的首席执行官。康姆斯取代了比尔·罗伯茨,后者去年刚满70岁,想要退休。现年48岁的康姆斯在执掌Geico的同时,将继续管理伯克希尔价值140亿美元的股票。

  尽管有些人可能认为康姆斯的工作量太大,但他从管理Geico中学到的教训,对伯克希尔的股东来说,将远比他花时间去寻找更多股票来购买更有价值。

  如果巴菲特没有考虑接班人问题,库姆斯的任命就不会发生。

  沃伦·巴菲特谈论公司治理

  有趣的是,巴菲特说在过去的62年里,他担任了21家上市公司的董事。相对于你或我,这是一个巨大的数字。然而,对于世界上第四富有的人来说,这似乎有点低。但以一种好的方式。

  我猜,巴菲特在上市公司董事会任职的情况,在伯克希尔哈撒韦的早年更为常见。在某种程度上,他肯定已经意识到,花时间参加必要的董事会会议是不值得的。

  如今一个积极的方面是,公司必须召集董事会成员讨论首席执行官的业绩。

  然而,不利的一面是,董事薪酬和首席执行官薪酬一样,已经升至远高于美国平均收入的水平。

  试想一下,一位董事一年要开六次左右的会,花几天时间开会,就能挣25万至30万美元。通常,拥有一个这样的董事职位,其持有者的收入是美国家庭年收入中位数的三到四倍。”

  当你拿到这么多钱的时候,很难拒绝首席执行官的疯狂收购想法。他接着说,他曾研究过一家大公司的委托书,发现有8位董事从未用自己的钱购买过一股股票。不是一个人。

  在20世纪60年代,我的祖父曾任著名影业公司(PreferredPlayers)的总裁,一个加拿大的连锁影院,现在属于Cineplex (OTCMKTS:CPXGF)。他每周都有薪水,只有一小部分利润(可能是1.5%-2.5%)。他不得不用自己的钱买股票。没有像今天这样的免费赠送。

  沃伦•巴菲特希望缴纳更多税款

  巴菲特吹嘘说,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的年度所得税。这相当于2019年征收的2430亿美元企业所得税总额的1.5%。

  55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司是净亏损的。)从那以后,伯克希尔几乎保留了所有的收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。”

  巴菲特曾公开表示,他愿意缴纳更多的税款。唯一的问题是,在唐纳德·特朗普总统减税之前,他也曾公开表示希望公司税率从35%降至21%。这项减税措施对持有美国上市公司大部分股票的富人有利。

  这位“奥马哈先知”(Oracle of Omaha)确实有一种爱说到做到的癖好。除此之外,我们还可以从今年的年度信中学到很多东西。