经营综合报告
Shopify(纽约证交所股票代码:SHOP)本月早些时候发布了出色的业绩数据,但与此同时,该公司的投资者再次未能实现盈利。然而,Shopify的非盈利性并没有真正削弱投资者的信心,他们继续相信Shopify不仅能够永远改变零售商经营网店的方式,而且还能成为一个值得全球信赖的品牌。
Shopify已经从一家不起眼的公司转型为一家市值10亿美元的公司,该公司的早期投资者获得了无与伦比的回报。Shopify股价自2015年首次公开募股以来上涨了595%以上,许多投资者预计未来的表现会更好。

为一家不盈利的公司估值是一项棘手的任务,因为这涉及大量假设。因此,投资者在投资纯粹基于增长前景估值的公司时,需要留出相当大的安全边际。
尽管我发现Shopify是一家具有巨大增长潜力的非常有吸引力的公司,但我发现它的股票估值过高。在我看来,Shopify目前的股价反映了公司潜在的增长机会,但并没有为成长型投资者提供有意义的安全边际。
公司概况及经营策略
Shopify是一个面向中小企业的基于云计算的多渠道商业平台。Shopify使企业家能够通过多种销售渠道设计、建立和管理他们的商店,包括网络、手机、社交媒体、亚马逊和实体商店。

Shopify的业务分为两个部分:
1.认购解决方案
2.商业解决方案
该公司的主要商业战略之一是向国际扩张,并获得一个遍布世界各地的商业基地。随着在线市场在国际市场上迅速获得牵引力,以及未来几年新兴国家的互联网渗透率预计将上升,这种战略可以作为一种可行的继续发展的战略予以传承。
Shopify目前的商户绝大多数是中小型企业,但该公司已经制定了将企业纳入其平台的计划。我相信Shopify吸引企业级客户群的能力将是一个关键的增长动力,因为这些商家将为公司带来数百万美元的收入,提高Shopify的品牌知名度。
Shopify推出的认购计划适合从中小企业到大型零售商的所有人,该公司正在动态地改变运营方式,以支持企业级商户的收购。

值得称道的是,他们已经确定并实施了清晰的战略,从各个业务层次收购商家,这在最近几年已经帮助Shopify实现了增长。

Shopify为增加与该公司合作的大品牌数量而采取的举措已经收到了成效,因为过去几年已经有几家大公司加入了该公司。

建立在品牌价值的基础上是公司的另一项关键业务战略,因为更高的品牌价值对于获得企业级商家至关重要。另一方面,这有助于Shopify建立竞争优势,因为该公司可以逐渐提高其认购率,以实现更高的品牌价值和品牌认知度。
随着电子商务软件行业竞争的升温,持续创新将是塑造Shopify未来的关键因素。因此,Shopify在未来几年将不得不承担数百万美元的研发成本,以确保其市场领先地位保持不变,这应该有助于收入和最终利润的可持续性。我希望在接下来的几年里,Shopify的平台能增加一些高科技驱动的创新功能,公司可能会专注于提供更多的自动化解决方案,以确保商家的转换成本上升。
Shopify的一个主要优势是通过多渠道的销售为商家提供便利,这将是Shopify未来几年营收增长的主要驱动力。
为了向商家和客户提供更便捷的服务,Shopify继续投资于为平台增值的业务。这些无机增长措施提高了Shopify作为销售平台的吸引力,未来公司将继续寻找这样的机会。

行业分析
在过去5年强劲增长的背景下,零售电子商务销售预计在未来几年也将增长。预计电子商务销售的强劲增长将推动该行业的增长,预计在线销售的市场份额将在全球范围内增长。
零售电子商务销售预测

预计整个行业的研发支出将会增长,这仍将是电子商务行业的一个特点,因为行业参与者一直在寻找提高客户和商家在线购买和销售体验的方法。如果不能开发出创新、省时的产品,电子商务企业将失去市场份额。因此,我预计未来几年,随着竞争水平的提高和企业努力保住市场份额,该行业所有主要参与者的研发支出都将增加。
移动支付在在线支付领域也获得了越来越大的吸引力,为购物者和商家提供强大的体验来完成移动支付将是2019年及以后电子商务行业的一个关键发展方向。
如果我们把零售业作为一个整体来考虑,2019年将成为该行业许多参与者的过渡年,因为预计在线零售活动将出现强劲增长。
由于许多新兴国家的互联网普及率正在增长,平均财富也在增加,预计2019年及以后美国以外的地区将出现强劲增长,因此在国际基础上获得客户仍将是该行业的一个驱动力。

随着互联网用户在全球范围内的增长,电子商务将获得更多的吸引力,因为消费者将更倾向于从网上商店购买商品,这将推动网上平台对商品和服务的需求。
数字企业家的崛起和在家工作的文化也是电子商务行业增长的驱动力。与几十年前不同,许多创业者专注于数字初创企业,而成为数字创业者所需的成本要比成为传统创业者低得多。
在过去几年里,dropshipping等概念已经将创业精神提升到了另一个层面,预计未来许多年将扰乱这一投资领域。Dropshipping基本上允许个人在几个小时内开始一项有利可图的业务,而创业只需要很小的投资
自雇率在过去几年有所提高,我相信这是一个长期趋势,将继续推动电子商务行业向前发展,因为越来越多的专业人士正在寻找依靠自己的收入退休的方式。
自雇率占总受雇人数的百分比

全球经济增长放缓将对电子商务行业产生不利影响,但我认为,电子商务行业的增长前景远大于风险,并将在未来许多年继续增长。
总体而言,电子商务的行业前景是光明的,这一领域的公司将随时获得增长机会。尽管这个行业自几十年前起步以来已经取得了长足的进步,但我相信这个行业还有很长的路要走。
财务业绩评估及估值
2018年对Shopify来说是又一个重要的一年,该公司2018财年的收入突破了10亿美元。

在过去的5年里,不仅认购量呈指数级增长,商家解决方案部门也报告了同期的出色表现。Shopify提供支付解决方案、航运和营运资金融资解决方案等服务,这些都提高了其在商户解决方案部门的收入。
按部门划分的收入细目

Shopify专注于进一步构建其业务系统,通过引入更多的应用程序、主题和其他选项来改善平台的功能,这有望推动用户体验以及公司收入的增长。
过去几年,该公司的利润率一直保持平稳,认购解决方案部门的毛利率预计将在2019财年增长,因为云迁移已于2018年成功完成。
利润率(%)

然而,随着利润率较低的商户解决方案部门获得吸引力并对公司收入做出更大贡献,利润率可能面临压力。
随着公司对未来的投资,预计未来的研发成本将会上升。随着Shopify计划向国际市场扩张,未来几年的成本将继续上升,并将进一步挤压利润率。
随着未来几年总收入以惊人的速度增长,我相信,销售和营销活动可能会提高运营杠杆。
由于Shopify无法产生足够的运营现金流来支持其增长计划,目前自由现金流仍为负值。然而,一个重要的考虑是,该公司的资产负债表中没有负债,这为该公司未来的发展打开了许多大门。最重要的是,其资产负债表上的巨额现金余额证明了该公司的财务实力。作为一个成长型投资者,没有什么比看到一家预计在不久的将来实现两位数增长的公司拥有强健的资产负债表更具吸引力的了。

公司的增长潜力是毋庸置疑的,但是作为投资者,应该通过公允价值评估来确定当前的市场价格是否能够准确反映Shopify潜在的增长预期。
为了得到Shopify的公允估值,我使用了贴现现金流模型。虽然目前公司的自由现金流为负,但我认为这种估值方法对Shopify的公允价值估值较为保守。
下面列出了本分析中使用的主要假设。
 
  1. 未来5年的收入增长率为57%。
  2. 未来5年内,营业利润率将提高至6%,并在10年的稳定增长期内继续提高至25%。
  3. 资本成本为10.42%
基于这些假设,我得出Shopify的公允估值为146.99美元,这意味着它的下跌风险比当前189美元的市场价格低22%。

Shopify的平均目标价为191.47美元,远高于我的公允价值预期,但仍未能提供有吸引力的投资机会。

风险和挑战
在我看来,投资Shopify的主要风险在于,该公司未能有效吸引企业级客户。尽管该公司通过瞄准中小企业获得了吸引力,但这一战略不足以让该公司成为一家高利润的企业。
其次,全球经济放缓将促使平台上的许多商家关闭店铺,这将导致认购收入的巨大损失。另一方面,如果全球经济放缓持续较长一段时间,用于改善技术发展的数百万美元将无法推动公司收入增长。
第三,很多在Shopify上运营的店铺都是依赖于dropshipping的概念,而针对dropshipping或其他相关概念的特殊规定会让Shopify在短期内难以承受。
最后,Shopify股价在高增长预期的基础上不断创出新高。如果不能维持如此乐观的未来前景,将导致股价大幅下跌,这可能需要多年时间才能恢复。
结论
Shopify在过去5年一直快速发展,并将在未来10年呈指数级增长。然而,我发现Shopify的股票代表了当前市场价格下的潜在增长机会,我认为成长型投资者应该等待更高的安全边际,即使最好的情况预计会出现。