我们上次交易如下:

在去年12月的股灾后,我们曾想玩死猫反弹,但我们选择了MU,因为我们觉得这提供了一个更好、更有吸引力的长期机会。

我们后来回到AMD发起空头头寸,我们认为它代表了对抗市场低迷的非常好的对冲。我们将在下面解释原因。
AMD牛市口号“永远有明年”
为了解释这种炒作,我们不得不让你回到5个月前,当时我们做出了一个离谱的预测:AMD的每股收益周期正在见顶。记住当时看涨者预测2020年每股盈利高达2.63美元。我们当时的理由是AMD从未违背更广泛的半导体周期。

根据上面的图表,我们预计利润会达到峰值,并且EPYC的比例会发生翻转。我们还预测,季度营收将降至12亿美元,这一数字对看涨者来说似乎遥不可及。我们在黑桃中做得对。我们完全正确。虽然2018年第四季度的业绩超出了我们的预期,但AMD对2019年第一季度的业绩的指引在我们预测范围之内。
Groupthink现在已经接受了现实,并且几乎没有人相信AMD可以在今年扭转局面。然而,2020年的乐观情绪要高得多。

AMD看涨者虽然已经将股价推高,但它现在又回到了泡沫最终抛物线之前的水平,交易价格几乎达到了4倍。

其逻辑是,数据中心最终将带来AMD收入的巨大增长。虽然我们不是说这不可能发生,但我们是说看涨者大大低估了时间轴。在此期间,警告信号仍在增强。
韩国出口仍然像急剧下降
全球半导体销售将保持疲软,直至其领先指标韩国出口下滑。目前没有任何迹象。
由于中国经济放缓以及华盛顿与北京之间贸易战的影响,韩国出口连续第三个月下降,这是区域增长疲软的最新迹象。据路透社报道,该国海关总署的初步数据显示,该国上月出口较上年同期下降11.1%。这是近三年来的最大降幅,高于路透调查分析师预估的10.8%的降幅。作为该地区经济活动的早期指标,韩国出口在12月份运往中国的货物数量急剧下降后出现萎缩。
因此,即使AMD的销量将大幅增长(我们认为这是极不可能的),但这最早也要等到2019年下半年。
英伟达的最新前景和库存意味着AMD也将陷入困境
英伟达的十月财政年度和一月份的季度报告显示,库存实际上从2018年第四季度开始大幅增长。
15.75亿美元的库存相当于161天的库存。Ycharts正在这条曲线上小憩,但当它真正更新时,NVDA投资者将看到另一条抛物线,而且不是那种好看的抛物线。

有趣的是,这个库存数字是在NVDA收取了1.5亿美元的费用后达到的。如此庞大的库存意味着毛利率将受到压力,如果渠道像我们认为的那样被塞满了,看跌者的乐趣才刚刚开始。
除此之外,我们还有来自加密货币泡沫的二级市场库存,这些库存尚未被完全吸收。AMD的游戏营收和利润率在这里肯定会举步维艰。所以我们对AMD的看法是两件事之一将会发生。
AMD将实现收入增长,毛利率将下滑
AMD将失去其收入指标,以保持其毛利率。
在任何一种情况下,AMD看涨者都必须重新审视故事及其时间表。
在哪里抛售
随着财报季的临近,以及看涨AMD的人士重温过去每当有人提到苏丽萨(Lisa Su)时AMD股价上涨的好日子,期权溢价再次被抬高。
如果AMD看涨者再次肆虐而且在收益率令人失望的情况下无视基本面,卖出看涨AMD的看涨期权可以让投资者获得相当不错的卖空点。我们做到了这一点。

利用这些看涨期权,我们以27.05美元的有效价格卖空。除非我们的工具完全被破坏,否则我们认为AMD将难以指导这一环境中的年度销售增长。我们预计今年的营收为64亿美元,在27.05美元的价位上,我们将做空一家长期内从未盈利的公司,其销售额将超过4倍。 

当然,就像没有任何长期赚钱的风险投资一样,该公司也确实帮助解决了做空的问题。它确实使用了唯一的货币。

结论
AMD是一个引人注目的做空案例,但我们过去也曾惊讶于看涨者对该股的盲目看涨程度。因此,我们的做空程度比平均水平更高,并期待看涨者在我们的交易区间内进行这一操作。做空是对我们投资组合的一种对冲,4%的溢价足以补偿我们。鉴于良好的价格和基本面的改善,我们可能在今年下半年看涨,但目前我们做空。
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