5月26日,总部位于纽约的华纳音乐集团(WMG)向美国证券交易委员会提交了经修改的S1/A文件,正式启动了计划已久的首次公开募股。

华纳音乐计划发行7000万股A类普通股,预计发行价为每股23美元至26美元。因此募资规模将在16.1亿美元至18.2亿美元之间,估值约为132.6亿美元。

摩根士丹利、瑞士信贷和高盛共同作为此次股票发行的承销商,在上市之日起的30天内,承销商共计享有1050万A类普通股的超额配售权。更新后的S1/A文件再次确认,即使华纳音乐在纳斯达克上市后,它仍是一家“受控公司”。

华纳音乐是全球第三大唱片公司,旗下拥有Cardi B、Ed Sheeran和Bruno Mars等知名艺人。此次华纳音乐的上市可能成为纽约2020年迄今为止规模最大的IPO。

最近几年流媒体的兴起为音乐产业带来了复兴,扭转了多年来唱片销量下滑的局面,但是今年由于疫情影响,许多公司都推迟了IPO,那么,华纳音乐为什么在此时IPO呢?华纳上市之后又能否一帆风顺呢?

重回华尔街  此次华纳音乐上市时机已成熟

其实说起华纳音乐的上市之路也算是一波三折,早在2005年,华纳音乐就成功上市,但是后来由于业绩持续不佳,于2011年被俄裔亿万富翁Leonard Blavatnik的投资集团Access Industries以每股8.25美元的价格约33亿美金私有化收购。

彼时唱片公司仍然受到数字革命的冲击,前景暗淡。

2020年2月6日,华纳音乐集团宣布重回华尔街,但全球COVID-19危机迫使华纳搁置了这一计划。

其实,华纳音乐此时IPO在某种程度上证明了全球音乐行业的复兴。这些年来,流媒体的发展大大提高了华纳音乐集团的影响力和价值。而且,在整个行业上来看,互联网已经与传统唱片公司找到了更好、更持久的合作方式。不仅一起携手打击盗版,还共同从付费的终端获利。

IPO具有内在风险和不确定性,也就是说华纳音乐现在在选择承销商、发行时机、发行市场和方式、发行价格与折价等各个环节都存在风险和考验。但是,此时选择IPO对于华纳音乐来说,市场条件可能已经成熟。

首先,从华纳音乐第一季度报告可以看到,在截至12月的三个月中,其销售额为12.6亿美元,在该唱片公司作为独立公司的历史上创下了最高记录(最大全美资公司)。这三个月不仅让华纳2019日历年的财务表现好看,也为公司的2020财年开了好头。华纳音乐集团CEO Steve Cooper也说到:“这是我们成为独立公司16年以来取得的最高季度收入。”

截至2019年12月31日的2020财年Q1财报一经公布,华纳音乐2019日历年的财务数据也相应出炉。华纳音乐的收入在过去几年中稳定增长,2019财年的销售额为44.8亿美元,高于去年的40.1亿美元和2017年的35.8亿美元。

除此之外,我们再来看看竞争对手的情况。全球三大唱片公司之一的环球音乐集团(Rival Universal Music Group)去年以34亿美元的价格向中国音乐巨头腾讯出售了10%的股份,使该公司的市值接近340亿美元,接近华纳音乐2倍。

另一个主要唱片公司是索尼音乐娱乐公司,该公司归东京电子巨头索尼公司所有。2019年,索尼录制音乐收入达到41.7亿美元,同比增长2.55亿美元,增幅达6.5%。

而且,根据唱片业协会(Recording Industry Assn)9月的报告,美国唱片音乐业在2019年上半年获得了持续增长。今年前六个月,整个行业的收入增长了18%,达到54亿美元。流媒体产生了80%的销售额。作为时代变化的迹象,苹果去年表示将关闭iTunes业务,转而使用订阅流媒体平台。

综上所述,从整个音乐行业发展势头、华纳自身盈利能力的提升等各个层面来看,华纳音乐此次IPO的时机似乎都是成熟的。

流媒体发展是核心驱动力 腾讯拟向华纳投资2亿美元

据IFPI《2019全球音乐报告》显示,2018年,全球录制音乐市场增长了9.7%。这是自 1997年IFPI开始市场数据统计以来连续第四年增长且涨幅最高的一年。据IFPI分析,这种增长的主要动力来自付费流媒体,营收增长了32.9%,占总收入的37.0%,全球付费订阅人数达到2.55亿。

另外,2018年,数字收入整体增长了21.1%,达112亿美元,有史以来首次超过100亿美元大关,目前约占市场总收入的四分之一(24.7%),目前占录制音乐总收入的58.9%。

其实,除流媒体收入还在增长外,全球音乐下载和实体专辑销售都呈下降趋势。尤其是实体音乐方面,数据堪忧。拿索尼来说,去年,索尼的实体音乐销售额仅为8.03亿美元,下降了1.06亿美元,音乐下载销售额为3.21亿美元,下降了6100万美元。而流媒体涨势强劲, 增长34 . 0 % 至89亿美元。

可以说,全球录制音乐增长的核心驱动力,基本都落在了流媒体上。根据华纳音乐公布财报显示,录制音乐总收入同比增长11%至38.8亿美元,其中流媒体收入为22.2亿美元,同比增长21%。流媒体收入在华纳营收中成为增长最为迅速的板块。

华纳音乐表示,在公司总营收中,通过授权数字音乐发行渠道所获得的收入占比例越来越高。在2019财年,公司通过给Apple和Spotify授权数字音乐所获得的收入占总营收的27%。

而且,就在前几日,Spotify宣布结束与华纳音乐的版权纠纷,并与华纳音乐签订全球许可协议。也就是说两家终于化干戈为玉帛,在利益面前统一了战线。

除了与spotify握手言和外,华纳音乐与中国音乐流媒体巨头腾讯音乐也签订了独家协议。据外媒报道,目前腾讯(Tencent)拟向华纳音乐集团(Warner Music Group)投资2亿美元,交易正在谈判当中。除腾讯之外,华纳音乐还在努力接洽其他机构,这些机构将作为主要投资者,为华纳音乐高达18亿美元的筹资目标贡献总计超过10亿美元的资金。

这或许可以作为成为对于华纳音乐此次IPO的又一个好消息。但是,华纳音乐集团的上市之路真的那么好走吗?

音乐授权都是短期协议不确定性高  但全球流媒体平台收入增速变缓

曾经在唱片业辉煌的时候,盗版唱片也十分猖狂,但如今,在数字时代,让华纳音乐头疼的并不是数字音乐盗版,而是对巨头数字音乐服务商的高度依赖所带来的不合理的音乐定价和不准确的版税计算问题,唱片公司必须要持续为定价权斗争。

在版权支出重压下,流媒体平台纷纷反抗,曾经Spotify、Amazon、Pandora和Google/Alphabet联合提交了一份92页的正式抗议文件,反对提高流媒体版税。

在文件提交后不久,数字媒体协会(Digital Media Association,DiMA)的首席执行官Garrett Levin也表示,为了保持流媒体平台的增长速度,版税应该保持在一个合理低水平且负担得起的费用。    

鉴于目前spotify等订阅都相对便宜以便吸引初期付费。所以大多数流媒体都在亏损边缘,唱片公司也捞不到好处。对于华纳、环球、索尼音乐三大唱片巨头而言,与流媒体暂时的买卖不能带给他们绝对的安全感。

目前,华纳音乐与流媒体达成的音乐授权基本上都是短期授权协议,这些协议是建立在双方共同意愿的基础之上。而这些协议包括版税定价在内的条款会受到公司议价能力、音乐行业变化、法律变化等原因的影响,具有相对高的不确定性。

从长远来看,如果这些服务商一直采用较低的定价模式,或者让定价模式发生结构性变化,很可能对于唱片公司的收入是致命打击。

对于唱片公司来说,能否找到一个能保护长期版权收益的方式,仍是一个巨大的挑战。在没达成长期协议之前,随时有可能对他们的报表产生影响。而且目前音乐付费业务的困境,也必然影响流媒体平台唱片公司、版权方的付费能力。

除此之外,在华纳的上市之路上或许还有一个困难不可忽视,那就是全球流媒体音乐收入增长速率逐步下滑,根据数据机构stastista的预测,2018年-2023年,全球流媒体音乐收入增长速率逐步下滑,而音乐下载服务的负增长仍将持续。从长远来看,当流媒体的业务增长无法填补实体和下载下滑的缺口时,三大唱片乃至全球录制音乐都进入瓶颈期。

根据外媒MBW的统计,环球、索尼和华纳在截至2019年上半年的六个月内,流媒体产值为39.6亿美元。相较于2018年同期,2019年上半年增长了7.09亿美元。然而,2018年上半年对比2017年上半年增长了8.77亿美元。这意味着,全球主流唱片公司流媒体收入增长在2019年上半年同比放缓19.1%。

在其他数据上,流媒体的表现也不容乐观。从流媒体平台的角度来看,无论是国内还是国外,流媒体音乐服务的活跃用户数量都依然进入缓慢增长期,最大的期望都集中在付费用户的挖掘上。 但要让用户为听音乐掏钱,目前还是有一定难度。

而且由于新冠疫情的影响,华纳唱片表示,卫生事件将导致部分歌手延后推出新唱片,唱片销售收入因此将受到打击。

流媒体为音乐行业带来了新的生机,收入份额逐步增长,音乐付费是大势所趋。但现实的困难却依然让前景变得不那么乐观。当流媒体平台的话语权逐步提高后,或许有可能颠覆由唱片公司和词曲版权代理主导的音乐产业,探索建立一个新的产业协作模式。华纳音乐的上市之路并不好走。 但不管怎么说,华纳IPO或许也是一个转折点,意味着全球唱片行业将短暂复苏。

本文来源:美股研究社(公众号:meigushe)——旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们​