摘要
  1. EA宣布“星球大战:堕落秩序”将不再以小额交易为特色,市场对此并不满意。
  2. 鉴于他们上一次尝试这么做时所发生的情况,管理层做出了非常明智的决定。没有《蜘蛛侠》和《红死军团》所证明的游戏内交易,这款游戏仍然可以成为一个巨大的收入来源。
  3. 财务表现强劲,EA明智地避免了他们的实时服务销售再次面临的风险。
  4. EA是一支强劲的股票,上涨潜力巨大。

投资理论

YCharts的数据
近日,艺电股价下跌,部分原因是该公司发布了一条有关即将上映的《星球大战》(Star Wars)游戏《堕落的秩序》(Fallen Order)的推文。该公司宣布,这款游戏将是一款单人冒险游戏,不会有任何掠夺性盈利行为。华尔街立即做出了负面反应,担心这款游戏不会像上一款游戏那样盈利。尽管许多人将这一消息视为恐慌和抛售股份的原因,但我认为这是一种过度反应,创造了买入的机会。

一个有争议的伙伴关系

几年前,电子艺界(EA)获得了为史上最受欢迎的系列之一《星球大战》(Star Wars)制作内容的独家授权。知识产权是如此宝贵,在很大程度上影响了该系列电影的忠实粉丝;;他们中的许多人在40多岁的时候就已经知道raid玩具店的最新商品了(这是我小时候第一次亲眼看到的东西)。虽然一个古怪而忠诚的粉丝群意味着一个内置的忠实客户群体,但他们的热情可以很容易、很迅速地从祝福变成诅咒。EA在2017年尝试将他们在《FIFA》等游戏中长期使用的侵入式货币化系统应用到《星球大战前线2》中,从中得到了第一手的教训。
《前线2》是他们的第一部电影《星球大战前线》的续集。这款游戏允许玩家在大型多人在线游戏环境中重现《星球大战》三部曲(1977-1983)中的经典战役。这款游戏还附带了一个“赛季通行证”,玩家可以付费购买,允许玩家在游戏发行后的一年内定期访问新内容。虽然这看起来很无辜,但许多人批评这款游戏感觉不完整,缺乏单人游戏故事,在线地图数量有限(售价60美元)。EA在游戏续集的制作过程中迅速回应了这些批评,并承诺将提供更完整的体验,而不会对DLC内容收取额外费用。球迷们很高兴,但是,就像生活中经常发生的那样。

这款游戏使用了一个“战利品盒”进程系统,玩家可以选择玩上数千小时,或者付费解锁他们想要的内容。最糟糕的是,内容完全是随机的,这意味着你可能花费数百美元,但仍然没有任何你想要的东西。与国际足联球迷不同,《星球大战》的粉丝们不理解他们的高端游戏被用作EA经常性收入的发电机,和他们很快开始打击战利品盒子和标签游戏“孩子星球大战主题赌场”,迅速得到了国际立法的关注,和华特迪士尼公司。EA被告知立即清理他们的烂摊子,否则迪斯尼将取消他们的独家协议作为一种损害控制的行为。问题是,EA已经承诺游戏的新内容将包括一个连续流自由过度收费(支付的发展),这让EA的可怕的地方把他们的收入来源和继续游戏没有收取更新。

Loot Boxes必不可少?

在此之前,我想说EA已经两年没有开发带有战利品盒的《星球大战》游戏了,所以这一开发对公司来说并不是实质性的改变。也就是说,战利品盒和他们创造的经常性收入流对EA和它过去的增长能力是有益的。也就是说,这些产品对于一款成功的游戏并不重要,在线游戏玩法也不重要。为了证明这一点,我向你推荐了前一年的两部作品:漫威的《蜘蛛侠》(PS4)和《红色死亡救赎2》(Red Dead Redemption II)。《蜘蛛侠PS4》是一款单人游戏,玩家可以在完成支线任务的同时自由漫游。在发行的第一个周末,这款游戏的销量创下了纪录。类似地,《红死之救赎2》是一款自由漫游的单人游戏,在3天内就赚了7.25亿美元。如果《星球大战》也能取得类似的成就(当然也有潜力),你就不会在标题中看到太多关于战利品盒货币化不足的抱怨。

财务数据和预测

来源:贡献者研究
为了证明我认为EA是我买入的理由,我对公司的财务状况做了一些预测。EA不仅以总收入的形式报告其收入,还以构成平台来源的形式报告其收入。上图是该公司从2019年第一季度到2021年第四季度的收入构成。正如你所看到的,live services(即游戏内盈利)对该品牌非常重要,这可能就是为什么即将发行的《星球大战》不会出现这一内容的原因,并导致其股价下跌。也就是说,完整游戏下载和打包商品及其他服务的重要性仅次于利润。考虑到像《星球大战》这样的游戏,没有实时服务的货币化,却有可能创造出高销量的单位,而这一功能的出现可能会引发另一场危及这一收入来源的争议,这实际上应该被视为该公司的一大利好
来源:贡献者研究
就像之前的图表一样,上面的图表将我的预期收益从第一季度的19财年外推到了第一季度的21财年4季度,但这次我关注的是平台。尽管个人电脑和手机游戏很受欢迎,并将继续增长,但我仍预计传统游戏机收入将占该公司收入的大部分。有了这些假设,我就可以建立我的收入表(见下文)。
来源:贡献者研究
几个关键亮点如下:

l2019财年收入为5.235亿美元

l2019财年毛利润为38150亿美元

l2019财年运营费用为25850亿美元

l2019财年净收入1,244亿美元

l2019财年每股收益被稀释至4.07美元

l2020财年收入6699亿美元

l2020财年毛利润为48330亿美元

l2020财年运营费用为3.263万亿美元

l2020财年净利润为1.637万亿美元

l2020财年每股收益稀释至5.49美元

估值来源:贡献者研究

我使用现金流量折现法在艺电设定12个月目标价。上表详细列出了我对年度自由现金流量、权益成本、债务成本及其税率的假设。来源:贡献者研究
上面是一个灵敏度表,它输出了将用于我的DCF计算的加权平均资本成本。该模型的输出范围为9.69%到10.93%,其中10.30%是我对债务和股权成本的两个基本假设中最有可能的输出。
来源:贡献者研究
最后,表示我的DCF结果输出范围的灵敏度分析正好在上面。表中给出的看涨结果是135.24美元,低看跌结果是113.53美元,我的预期值是123.44美元。

结论

EA有很大的上涨潜力,我觉得它被抛售的原因是错误的。即使是最坏的情况,当我在撰写本文时也显示出巨大的上升潜力,高达20%左右。我对公司未来的表现非常有信心,我不认为它会长期保持这种“销售”水平。我给予EA强劲的买入,目标价为125美元。