摘要

在相当长的一段时间内,英特尔以数据为中心的业务增长速度远远快于以pc为中心的业务。

英特尔第一季度的收益报告显示,以数据为中心的业务是一个弱点,而不是过去的强项。

英特尔将中国列为这一变化的部分原因,而中国的某些发展可能会确保英特尔面临更多的疲弱。

如果在未来的财报中预计会出现更多疲弱,那么只要这些问题没有得到解决,该股就不太可能表现良好。

英特尔(INTC)最近发布了2019年第一季度收益,结果相当令人失望。尽管营收与上年同期持平,约为160.6亿美元,但营业收入从44.7亿美元降至41.7亿美元,每股收益从0.93美元降至0.87美元。下表列出了第一季度的一些相关结果,并与一年前进行了比较。

如果我们把收入细分,看看各个细分市场,我们可以看到属于以pc为中心的业务的客户端计算集团("CCG")增长了4%。另一方面,数据中心集团("DCG"),属于数据中心业务,抵消了6%的增长。总体而言,以pc为中心的收入增长了4%,但以数据为中心的收入下降了5%。

值得注意的是,最近一个季度以 pc 为中心的业务相对于以数据为中心的业务而言表现更好。这与我们过去观察到的英特尔(Intel)的情况相反,过去以数据为中心的业务表现优于以pc为中心的业务。下表显示了以数据为中心的业务在前几年增长了100亿美元,是以pc为中心业务的两倍多。

显然,直到最近,以数据为中心的业务一直做得很好,人们可能想知道,财富急剧变化的原因是什么。英特尔自己也注意到数据中心集团的弱点,指出:

"DCG经历了挑战,因为云客户吸收了2018年购买的容量,企业、政府和通信服务提供商细分市场的库存消耗导致支出放缓,中国需求减弱。"

英特尔列举了数据中心业绩不佳的诸多原因,其中包括中国需求疲弱。英特尔的业绩报告在最近一次投资者会议上得到了跟进。该公司预测,未来3年,其营收和每股收益的增幅都将在个位数范围内。

自然,市场对英特尔的最近更新反应不佳。但即使英特尔的坏消息已经出现,我们仍有理由认为,英特尔还将面临更多疲弱,中国市场可能是一个重要因素。事实上,几乎可以肯定的是,英特尔在中国经历的疲软不会是暂时的,而是长期的开始。

英特尔图表

中国的需求疲软是因为中国从英特尔转向了其他供应商吗?

在相当长的一段时间内,英特尔可以依靠的事实是,它没有面临严重的竞争。多年来,许多提供替代解决方案的竞争对手都决定退出高性能cpu市场。唯一真正的竞争对手是AMD。然而,AMD当时的处理器在性能上并不匹配。

随着AMD推出基于Zen微架构的最新处理器,情况发生了变化。与之前的产品不同,AMD目前的cpu版本在性能上比英特尔更具竞争力。但这并不是AMD所做的全部。在中国,AMD甚至更进一步,挑战英特尔的核心优势之一——x86指令集架构(ISA)。而这正是英特尔在 cpu 市场占据主导地位的根本原因。

为什么x86 ISA对英特尔至关重要

软件是为特定的硬件或计算机模型(指令集体系结构)编写的。英特尔的一个核心优势是很多软件都是x86代码,x86是英特尔在70年代末引入的ISA。x86在工作站和个人计算等特定领域占据主导地位,尽管它在其他领域几乎不存在。

通过仿真和虚拟化等技术,可以在非x86处理器上运行x86软件,但是这条路有很大的开销。它会降低性能,这通常不是您想从高性能CPU中得到的东西。要尽可能快地运行代码,您需要在具有本机支持的机器上运行代码。这意味着您需要一台配备x86兼容处理器的机器。

这里的问题是,并不是每个公司都可以合法地制造自己的x86 cpu。英特尔当然有权为需要x86处理器的客户制造x86处理器,因为他们的很多遗留代码都是为x86编写的。如果公司想使用使用不同ISA的处理器,并且不想要任何额外的开销,那么他们将需要重写和移植他们的软件代码来保持兼容性。

这是很难做到的,因为完成这样的壮举需要时间和费用。在实践中,大多数公司宁愿选择一个能够提供x86处理器的供应商。简而言之,这意味着英特尔得处理器肯定会有一个垄断市场。x86处理器的需求已经存在,英特尔可以满足这种需求。

寻求取代英特尔成为中国x86处理器供应商的替代品

然而,英特尔并不是x86处理器的唯一供应商。AMD能够在x86处理器市场与英特尔竞争,因为英特尔也持有x86处理器的许可证。x86 ISA的x86-64扩展实际上是由AMD创建的,后来被英特尔采用,这是英特尔第一次没有发起对x86的更新。

例如,Intel拥有用于数据中心计算的Xeon服务器处理器。但AMD也有自己的Epyc处理器,它基于Zen微架构,目标市场与Xeon相同。客户可以在Xeon和Epyc之间进行选择。但在中国,AMD 公司提供了另一个替代英特尔的产品。

AMD如何在中国取得对英特尔的优势

几年前,AMD与数家中国企业成立了一家合资企业,名为THATIC,后者负责使用AMD的许可证生产和销售x86处理器。该合资企业的第一款产品于2018年下半年以Hygon Dhyana的形式发布,Hygon Dhyana是Epyc处理器的一个版本,专门针对中国市场。

作为回报,AMD在公司真正需要资金的时候获得了现金注入。此外,AMD还将从合资企业获得特许权使用费。但竞争格局的变化还不止于此,除了AMD的举措,英特尔还将不得不在中国以VIA技术的形式应对更多竞争。

威盛再次与英特尔展开竞争

除了AMD,第三家获得x86处理器生产许可的公司是VIA Technologies。VIA这个名字现在可能对那些还没有成立很久的公司来说有点晦涩,但是当涉及到处理器时,这家公司的历史可以追溯到几十年前。但直到最近,威盛放弃了在高性能x86 cpu市场上与英特尔(Intel)的竞争。

通过与中国政府成立一家名为兆鑫(Zhaoxin)的合资企业,这种情况已不复存在。兆鑫的任务是设计x86处理器。兆鑫处理器目前在性能方面落后,但未来几年的目标是提供与英特尔和AMD最新产品相匹配的性能。2018年下半年发布的最新产品是KX-6000,兆鑫认为它相当于英特尔2016年推出的处理器。

为什么中国可能倾向于支持AMD和威盛

中国政府是AMD和VIA合资企业的合作伙伴,因此确保这些合资企业生产的产品在中国市场上畅销符合中国政府的经济利益。另一方面,中国并不关心英特尔的表现是否良好,因为它不像AMD和威盛那样持有英特尔的股份。

中国已经表示希望减少对美国的依赖,因为美国是中国认为至关重要的技术供应商。 坚持使用英特尔与这种信念背道而驰。

此外,兆鑫和海贡似乎都包含了对中国密码标准(如SM3/SM4)的硬件支持。在此之前,中国只能勉强使用只支持散列函数和块密码的产品,比如SHA和Rijndael/AES,它们的原产地不是中国。这是一个重要的区别,当中国企业做出下一个采购决定时,很可能会考虑到这一点。

英特尔面临的长期后果

x86 ISA在过去几十年里一直是英特尔崛起的关键,也可以说是英特尔成为今天这样一家公司的最大原因。x86处理器市场的胜算基本上偏向英特尔。除了少数几家公司外,其他所有公司都不能涉足这一领域。在这些公司中,英特尔的规模和规模优势是其他公司凭一己之力无法匹敌的。

然而,通过与中国的合作,AMD和威盛可以在一定程度上抵消英特尔在资源上的优势。可以肯定的是,威盛决定重新与英特尔竞争的唯一原因是中国。如果没有它,VIA将很难找到开发高性能x86 cpu的理由。

由于AMD和威盛,所有这些新进入中国市场的公司的净效应是有了更多的选择,客户不再那么需要使用英特尔。英特尔第一季度的收益缩小就反映了这一点。英特尔几年前可以指望的巨大业绩差距也缩小了。当AMD发布其Zen2微架构时,英特尔甚至可能落后于AMD。

更多的处理器选择以更低的价格提供有竞争力的,如果不是更好的,性能意味着更激烈的竞争,这往往会打击销售。在过去,英特尔总是可以依靠对x86市场的控制来度过难关。但这种坚持不像以前那么坚定了。有了中国的支持,AMD和威盛拥有雄厚的财力,可以做以前不可能做的事情。

总之,英特尔在2019年第一季度的盈利报告中特别提到了中国市场的疲软。随着中国经济的不断发展,几乎可以肯定的是,这将不会是一次性的事情,而是在未来的收益报告中会听到更多。中国的趋势很明显,这对英特尔不利。随着美股开户增多,美股竞争激烈