对市场来说,最近是重要的两周。不仅选举(大部分)已经结束,而且现在我们有了一个更确定的疫苗广泛传播的时间表。

正如预期的那样,市场已经立即对这两条消息进行了定价。

由于两个关键的不确定性项目似乎正在自行解决(图1中的蓝线),预期波动率几乎下降了一半。11月的成交量基本上与2020年的新常态一致,即每天100亿股左右。这几乎比往年高出50%,但实际上今年的交易相对平静。然而,我们确实看到了11月9日成交量的飙升(图1中条形图的高度)。就在那天,我们看到了拜登宣布当选的消息,以及辉瑞公司的mRNA疫苗在第三阶段测试中被发现有效率超过90%的消息。

图1:选举前后的成交量、波动性和收益率

在选举日之前和之后的几天里,随着民调数据显示拜登获胜,市场持续向好(图1中的绿条线)并回升至历史高点。

当周晚些时候,随着共和党参议员和民主党人在众议院和白宫出现僵局,市场似乎在调整,同时仍保持净利好。僵局意味着拜登议程中的大部分举措将更难实施,从而导致刺激措施和赤字规模缩小。这反过来又会抑制潜在的货币供应扩张,降低通胀风险,并导致利率上升,这在中短期内对股市估值不利。相反,债券价格上涨,这意味着收益率下降。

随着市场风险下降,股市也普遍反弹。我们还看到,拜登的核心政策改变之一清洁能源股的表现优于其他经典股票。对利率更为敏感的增长股和科技股也表现出色。

图2:选举日前后市场上涨,清洁能源表现出色;疫苗出现后的消息逆转了许多趋势

拜登上周末更为官方的胜利宣言所带来的影响,大多被辉瑞公司成功研制出COVID-19疫苗的消息所淹没。两者都影响了11月9日星期一开盘。随着风险偏好回归市场,黄金价格下跌,利率上升(债券被抛售)。

当天,成交量猛增至170亿股以上(图1),许多板块的表现也出现逆转。

具体而言,如图3所示,许多今年以来表现最差的行业(蓝线)都出现了强劲的正回报(绿线),反之亦然。

相比之下,受COVID-19大流行影响最大的股票,包括航空股、酒店股和能源股,由于预期收入和利润恢复到更正常的水平而上涨。上周,受疫苗消息的影响,能源价格上涨了18%,石油价格上涨了10%以上。在COVID-19大流行早期抛盘期间,JETS ETF的成交量超过了任何一天,原因是人们预期旅行习惯会比此前预期的更快恢复正常。

可能因破产而出现信贷违约的金融类股也上涨了8%以上。

自从COVID-19大流行跌势触底以来,许多新经济板块表现最好的股票都表现不佳,其中包括通讯服务、非必需品和科技股,它们都落后于市场,也因为交易员考虑到因为我们可能不会在家工作那么长时间了。

图3:疫苗出现后,许多部门和因素的趋势都扭转了

我们还看到,在超低利率、COVID-19大流行的世界里,一些因素已经变得相当捉襟见肘(图4,绿色条线始终与长期蓝色回报相反)。

在复苏中落后于大盘股的小盘股,今年以来的回报率为+4.7%。尽管大型成长型股相对于价值型股的出色表现缩水了8.5%,但其价值仍比今年迄今的增长率低了近32%,处于数十年来最大的相对折价之一。

图4:疫苗出现后,市场的风格表现趋势也逆转了

前25家ETF跟随市场跑赢大盘

我们的ETF记分卡,寻找价格变动异常高、资产流动或回报(上升或下降)的ETF,在选举后也绝大多数是绿色的。与此同时,瑞士信贷数据显示,过去两周,美国股市ETF资金流入360亿美元。

与上述行业和风格表现一致,上涨的ETF类型主要是:

· 能源,特别是绿色能源基金

· 价值股与小盘股

· 金融类,尤其是银行类ETF

· 航空和休闲类ETF

以及一些国际基金,包括西班牙、英国、俄罗斯、中国和墨西哥。

图五:大选后两周内ETF前25名记分卡

期权市场显示,未来12个月的风险已经降低

正如一个月的隐含波动率(图6)所示,选举日前后的预期峰值出现了,但已经显著降低。长期波动预期也有所下降,这似乎表明疫苗消息也消除了市场的大量风险。甚至连三个月的波动性也大幅下降,这似乎表明市场对2021年1月20日的就职典礼几乎没有什么担忧。

图6:波动性预期已发生变化,但在12个月内仍保持高位

尽管如此,隐含波动率的总体水平仍然很高。在"正常"市场,波动率指数更常接近17,而不是目前的22+。因此,尽管看起来,疫苗和选举的不确定性有所减少,但短期阻力仍然存在。欧洲和美国的COVID-19病例再次激增,已经导致一些特定的企业和活动在该地区关闭。受COVID-19大流行影响最严重的公司在恢复元气前可能会出现收入下降的情况,这意味着基于大规模接种疫苗的预期,它们仍需要活到2021年7月左右。

正如安东尼·福奇博士和主席杰罗姆·鲍威尔所说,这可能是一个艰难的冬天。

本文作者:Phil Mackintosh,美股研究社(公众号:meigushe)旨在帮助中国投资者理解世界,专注报道美国科技股和中概股,对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们。