摘要

强劲的业务扩张,以领先的受众和收入增长为重点。

随着时间的推移,战略举措将支持增长和盈利。

从长远来看,投资者拥有这家公司的股票可以获得丰厚的回报。

CarGurus 在其领先的在线汽车市场中,受付费订阅服务的增长和高参与度的用户的推动,收入继续显著增长。广告支出向数字渠道的转移,突显出市场的强劲势头,以及国际扩张和新产品订阅服务,应有利于在可预见的未来继续实现两位数的收入增长。

这种强劲的增长,加上规模经济和效率提高带来的营业利润率改善,将是一笔巨额投资的强劲组合,支持我对该股长期的乐观看法。

让我们先来看看公司的商业前景,尤其是它的增长前景,这样我们就可以在估值分析中考虑到这些因素。

领先的在线市场

CarGurus"市场经历了一个爆炸性的增加流量,如下显示,由于其成功的吸引潜在买家和经销商的市场,作为一个增加消费观众鼓励更多的经销商加入这个平台,进而提供了一个更大的车辆库存清单,还说从CarGurus相关信息专有算法,如交易率,进一步加强对潜在买家的吸引力。

作为参考,用户的受众在市场上继续表现出强劲的增长。在2019年第一季度,每月的用户会话总量增长了45%,每月的独立用户总量同比增长了37%。

另一方面,经销商越来越多地将这个在线市场视为促进客户获取过程的有效选择。2019年第一季度,美国付费经销商数量同比增长7%。最重要的是,由于对市场的积极参与,受用户和经销商之间的连接量增长的推动,每个订阅者经销商的年平均收入已从2018年第一季度的12470美元大幅增长至2019年第一季度的15440 s15440美元。

推出新服务

为了增加经销商的便利,该公司扩大了产品供应,包括新的广告选项、搜索引擎营销和重定向增强方法。例如,由于这些努力,在2019年第一季度,28%的客户已经订购了2种或更多的产品,而在2018年首次公开募股(IPO)时,这一比例为15%。

除了当前的产品范围主要集中在广告策略,还有产品的新举措,如消费者融资项目与资本在美国市场,合作,用户可以访问一个汽车贷款资格预审,然后有一个选项来结束这个过程在店里,可能支持潜在买家也提供更多合格的经销商。

从长远来看,该公司的战略还将针对p2p市场,目标是将交易的每一个环节都搬到网上,届时保修、保险和车辆服务合同等服务将实现数字化,为买家和卖家带来便利。随着这一计划的逐步完善,它将逐渐成为公司一个有吸引力的额外收入来源。

收入增长的另一个有利因素是广告支出逐渐转向数字渠道,如下面的研究所示,这可能有利于CarGurus平台等在线市场。

尽管强大的进步,我们应该保持密切跟踪一些关键指标,可能预示着参与市场放缓,如每月的用户会话和独特的用户,而且每经销商平均收入的上升趋势轨迹,放缓,这些指标可以为收入增长信号潜在的不利因素。

拓展国际市场

CarGurus仍然主要在美国运营。但该公司正积极拓展国际市场,尤其是加拿大和英国市场,这两个市场的业务分别于2014年和2015年启动。后来,在德国、西班牙和意大利也开展了业务。总体而言,该公司的国际业务规模仍然很小,仅占公司总p付费经销商的15%。然而,在过去的4个季度里,它一直在以超过80%的速度快速增长。今年1月收购英国汽车网站PistonHeads,将进一步推动其国际扩张战略。

的确,根据下面的图表,国际市场存在一个有趣的增长机会,因为经销商的数量大于美国市场。此外,虽然该公司在美国市场的经销商渗透率超过60%,但在国际市场的渗透率仅为10%左右,这意味着在美国市场之外还有很大的增长空间。

CarGurus总裁兼首席运营官Sam Zales先生在2019年第一季度收益电话会议上的讲话总结了国际市场的战略:

加拿大和英国是汽车市场上增长最快的消费者群体这推动了你在这些财务数据中看到的增长。所以每一个市场,甚至是我们的新市场都采用了同样的视角,即我们为消费者带来了透明度,而这是他们从竞争对手的车型和经销商那里看不到的。这就是增长的基础。

竞争

在竞争方面,虽然压力从市场参与者可能会威胁到公司的未来发展,低概率的情况下很可能在短期内,至少在美国市场,该公司一直以来能够维持其领导地位通过高接触其庞大的观众,与其他在线汽车市场相比,如下图所示。正如我们所看到的,尽管CarGurus在其市场上显示出了搜索兴趣上升的趋势,但Autotrade、Cars.com和Truecar等竞争对手的搜索兴趣却停滞在低得多的水平。

除此之外,我相信公司的产品增加目标最大化经销商收购过程应该是一个合适的成本效益的替代与搜索引擎和社会媒体网站竞争时可用营销预算在汽车空间,由于效率达到潜在购车者在特定的汽车市场,如CarGurus,与中非专用通道。

考虑风险

虽然我对公司的前景很乐观,但我们应该指出一些可能会在一定程度上影响其业务前景的潜在风险。

首先,二手车销量近年来,预计销量应该保持在2019年的最高水平,在发生经济衰退的环境下,消费者需求可以显著减少,影响购买新车和二手车的,这可能会降低消费者使用该公司的市场。

此外,打车、汽车订购、汽车共享和自动驾驶等替代所有权模式的出现,可能会对汽车行业产生颠覆性影响,因为越来越多的移动选择可以降低消费者对汽车的购买需求。然而,由于我们仍处于这一转变的早期阶段,其有效影响将取决于未来几年消费者对这些新服务的接受程度

此外,竞争压力可能会影响价格下降,以获得市场份额,甚至保护现有的客户群。就每家经销商的平均收入保持上升趋势而言,我认为这不是一个主要威胁。然而,这是一个我们应该密切监测的课题。

估值

作为参考,下面我们可以看到收入和每股收益的历史数据,以及华尔街的估计:

我相信,考虑到市场的强劲增长,再加上新产品订阅和国际扩张等新趋势,华尔街分析师预计的每年20%的收入增长是可以实现的。

上述突出的每股收益增长预期,得益于业务增长带来的潜在规模收益,固定成本在营收中所占比例下降,随着时间的推移,运营利润率将有所提高。

事实上,正如我们下面所看到的,公司的长期目标模型考虑了这样的效率提升,因为EBITDA利润率预计在未来将达到32% - 34%的范围。

基于这种情况,我估计公司的公允价值使用5年DFC模型,假设公司可以维持20%的收入增长,未来5年,逐步增加息税前利润从2019年的12%到2023年的33%,这是其长期目标的中档。此外,我考虑了终端EV/EBITDA的18x倍,美股开户使用的是互联网公司的平均水平,税率为26%,基于该公司的历史税率。经计算,公允价值估计为45美元,较当前水平上涨约16%。

从收益倍数来看,CarGurus目前的市盈率约为8.5倍。在我看来,尽管这不是一个特别便宜的价格,但该公司每年两位数的增长预期可以证明目前的市盈率是合理的,因为自IPO以来,该公司的股价一直高于分析师的预期。

展望

在我看来,Cargurus是一个增长的股票,因为公司正在应对新的机遇,以保持业务扩张的步伐。此外,从长期来看,规模的额外增长可以显著提高营业利润率。

我相信,随着管理团队继续执行计划,保持业务势头,并改善未来几个季度的业绩,投资者对该公司的信心会变得越来越乐观。因此,只要数据继续好于预期,未来的收益就可能成为股价飙升的潜在催化剂。因此,长期投资者可以通过持有该公司的股票获得良好的回报。