Shopify (SHOP)再次发布了超出预期的结果。该公司实现了58%的同比收入增长和低于预期的亏损。
此外,管理层还上调了2018财年的展望。该公司现金头寸超过15亿美元,拥有充足的储备,可以为多年的增长提供资金。
不过,尽管此前有过沟通,该公司还是宣布将通过股票发行再融资4亿美元。在分析这一令人惊讶的举动之前,让我们来仔细看看最新的收益。

第三季度业绩超出预期
下表对比了第三季度好于预期的业绩和前一季度的前景。

除58%的总收入同比增长外,月度经常性收入(MRR)和商品总额(GMV)同比分别增长41%和55%。较低的MRR增长是由于销售点产品的价格变化。

为了支持增长,公司不断开发多地点库存、增强现实等功能。
由于这些积极的结果,管理层更新了2018财年的展望,如下表所示。

管理层将在下一份财报中提供2019年的目标。
尽管业绩好于预期,公司的亏损仍在不断增加。经营费用越高,毛利率越低,说明了这一趋势。
公认会计准则运营费用占收入的67%,而2017年第三季度为66%。一部分费用与基础设施从Shopify的云向第三方云的转换有关。管理层表示,迁移已经结束,与云相关的成本将从现在开始降低。
毛利率同比下降58.3%,至55.4%。

这种演进是由于与订阅解决方案相比,来自商家解决方案的增长更快。

如下表所示,商户解决方案产生的利润率低于订阅解决方案。


令人惊讶的股票发行
Shopify的收入在增长,但同时也出现了亏损。但通过之前的股票发行,该公司有足够的现金为多年的增长提供资金。现在的现金头寸超过了15亿美元。


在2018年第三季度的MD&A中,管理层强调:“鉴于运营产生的持续现金,以及我们现有的现金和现金等价物,我们相信未来12个月有足够的流动性来履行我们当前和计划中的财务义务。”
在谈到7月31日提交的基于短格式的货架招股说明书时,管理层表示:“需要说明的是,鉴于我们目前的货架即将到期,我们认为这是正常的业务流程,我们目前无意进行ipo。”-资料来源:2018年第二季度电话会议
然而,在12月13日,管理层宣布发行260万股A股。每股154美元的价格相当于总收入4亿美元。
管理层用以下声明为此次发行辩护:Shopify预计将利用此次发行的净收益来增强其资产负债表,为其增长战略提供资金灵活性。在使用之前,Shopify打算将发行的净收益投资于短期、投资级、有息工具,或以现金形式持有。
这一决定与以往的管理声明相悖,令人惊讶。鉴于资产负债表上有超过15亿美元的现金,加强资产负债表的必要性似乎有些奇怪。
因此,在没有任何来自管理层的额外信息的情况下,我看到了一些可能的解释:
管理层认为该股估值过高,正利用这种情况以较低的资本成本筹集现金。
该公司正准备进行一项旨在加速增长的重要收购。
管理层预计损失还会增加,并将持续多年。
但所有这些解释都与之前管理层关于可能发行新股的声明相矛盾。
无论如何,我认为这一决定是在一个机会主义时刻筹集廉价资本的一种方式。考虑到不同的有机增长计划,我认为没有必要为了增加收入而进行收购。
如下表所示,本次发行的价格对公司的估值为EV/sales ratio大于15。


声明发布后,该公司股价下跌了12%以上。上述原因以及缺乏透明度解释了市场的这种反应。但尽管股价下跌,且考虑到此次发行,市场对该公司的估值仍然很高,接近14倍。

结论
令人印象深刻的第三季度收入增长超出了预期。此外,由于亏损低于预期,2018财年的前景有所改善。
但最大的惊喜来自最近的股票发行。根据今年的前一次发行,其现金头寸超过了15亿美元。此外,过去几个月,管理层表示,不太可能进行新的发行。管理层也没有给出具体的原因。由于我认为该公司估值过高,我认为此举是一种廉价的融资方式。
不过,为重要收购做准备或保护公司免受更重要的长期损失等其他原因也是可行的。
由于混乱,股票价格下跌超过12%后,公告的价格。但尽管如此,市场对该公司的估值仍处于EV/营收接近14的水平。