对于Roku这样的股票来说,在这个市场上,增长几乎每次都超过了估值。无论是Roku、Shopify,还是亚马逊和Netflix等公司,投资者已经证明,他们愿意为稳健的增长付出任何代价。

因此,在很大程度上,担心估值的投资者错过了巨大的收益。在某些情况下,他们在做空成长型股票上损失了大量资金。

 

在这种情况下,根据单一的基本指标来判断一只股票“估值过高”未免过于简单。亚马逊是这样,Roku也是这样。

毕竟,市场并非没有意识到,Roku的股价大约是今年营收的16倍。事实上,要理解牛市理论,需要更多的调查。这需要长期的建模和长期的关注。

所以我支持布尔的观点。随着新的流媒体服务的出现,Roku有了一个真正的机会。总有一天会盈利的。迄今为止,任何做空Roku股票的人都是输家;今年到目前为止,Roku的股价上涨了近五倍。

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然而,即便考虑到所有这些因素,我仍然认为,这些股票在150美元以上被高估了,而且可能被灾难性地高估了。问题并不一定是Roku的股票现在很贵,而是当前估值所反映的增长可能无法实现。

Roku股票

在这个市场上,16倍的市盈率似乎并不那么离谱。当然,这一事实本身可能会让那些认为科技股、甚至整个市场目前估值过高的投资者感到担忧。

但至少相对而言,ROKU的收入倍数并不一定是过高的。Shop股票的市盈率为28倍,而Okta的市盈率约为27倍,Zoom Video Communications的市盈率接近40倍。

可以说,Roku的增长故事可以媲美市场上几乎所有其他股票。该公司今年的收入增幅应该接近50%,分析师的平均预测显示,到2020年,这一增幅将达到40%以上。这两个数字与SHOP大致相当,后者的收入倍数要高得多。

从这个角度来看,Roku的股价并不一定是离谱的。事实上,它甚至可能很便宜。

Roku的股价比看起来要贵

在过去四个季度中,播放器业务的毛利润总计只有2,070万美元,仅占播放器收入的5.7%。同一时期,整个Roku在研发上花费了2.14亿美元。毫无疑问,这笔钱的很大一部分被用来用在播放器业务上。

很明显,播放器业务损失了一大笔钱。播放器业务是广告和其他销售的亏损领导者,Roku称之为“平台收入”。“所以播放器业务及其收入不应该被赋予太多价值。事实上,投资者应该假设播放器业务将继续亏损。

平台收益是重要的衡量指标。根据其2019年的指引,Roku股票的估值约为这一数字的24倍。这是一个巨大的倍数,更符合市场上最昂贵的股票。尽管如此,第三季度63%的平台毛利率仍低于其他几家高增长软件公司(不过,公平地说,它们高于Shopify的毛利率)。

单是这个问题并不意味着Roku股票必须回调;即使只根据平台收入来估值,投资者仍然可以认为,150美元以上的价格是合理的。这只股票似乎至少有办法填补周一造成的缺口。

尽管如此,Roku仍是市场上最昂贵的股票之一。仅这一点就暗示了一些非常现实的风险。

是竞争对手的到来吗?

第二个问题是,与估值相似的其他股票相比,Roku面临的竞争更激烈。不可否认的是,Roku已经在与苹果(Apple)、Alphabet和亚马逊(Amazon)等公司的竞争中占据了主导市场份额。

但它作为流媒体服务的主要门户的角色还远未得到保证。康卡斯特和其他电信公司可以也将向现有的互联网用户提供自己的流媒体盒。亚马逊与电视制造商合作安装了Fire电视软件;Roku也做了同样的事情,但缺乏与电视制造商的新协议是摩根士丹利下调评级的原因之一。

因此,认为Roku是迪士尼、美国电话电报公司(AT&T)和康卡斯特(Comcast)等公司新推出的流媒体服务的主要运营商的说法,似乎过于简单化了。随着时间的推移,对播放器的需求将逐渐消失,因为所有的屏幕都嵌入了必要的软件。新的交付机制可能会出现。Roku未必是下一个TiVo,但任何基于硬件的业务都有被颠覆的风险。

这并不是说Roku的股票应该做空,也不是说它的增长将在未来几年戛然而止。相反,Roku股票是市场上估值最高的股票之一,但风险非常真实。这就是摩根士丹利本周提出的观点——或许是一个不错的观点。Roku的股价表明,该公司的增长将持续多年,我只是不太确定情况会是这样。