美东时间周三美股收盘,健身科技公司Peloton (PTON)的股价下跌了2.29%,此前做空机构香橼公司在推特上表示,PTON将在2020年达到5美元。该股目前的交易价为31美元,因此香橼的目标价比当前价格低84%。

香橼认为Peloton目前82亿美元的市值被严重高估了。但是,它的价值应该仅仅超过10亿美元吗?香橼是如何给出该股13.6亿美元估值的?

Peloton的EV与同类产品相比

在一份详细的研究报告中,香橼将PTON的估值指标与Fitbit、Roku、Planet Fitness、Netflix、Stitch Fix、Facebook和Spotify等消费科技公司的估值指标进行了比较。

根据香橼的数据,Peloton的EV(企业价值)为88亿美元,拥有60万用户,每个用户的EV(企业价值)为15,631美元。Planet Fitness的价格为553美元,Fitbit、Netflix和Roku的价格分别为47美元、895美元和526美元。

同行业平均每位用户的EV是655美元。PTON的股价较同行平均水平有2,286%的溢价。若PTON的每用户EV降至655美元,则其EV为3.69亿美元,市值为13.6亿美元,即股价为5美元。

在这份研究报告中,香橼将重点放在了它认为存在缺陷的商业模式上,以及其他许多因素上,以便为卖空交易提出令人信服的理由。

日益激烈的竞争影响着Peloton

Peloton是世界上最大的交互式健身平台之一。它是互联、科技健身领域的革新者,提供了一系列令人印象深刻的教练指导课程。

该公司注重便利性,并获得了忠实的用户基础。香橼认为Peloton创造了一个集成了硬件和交互式类的产品。不过,卖空者也强调,自2014年以来,硬件方面没有发生重大变化。当时,这家公司的市值只有1亿美元。

在制造突破性的健身器材产品方面,我们能做的只有这么多。缺乏差异化,再加上产品价格高,可能会影响Peloton未来的销售。

据香橼说,该行业的竞争对手已经改进了他们的硬件产品,并增加了旋转屏幕、开放式平台和iPad附件等功能。看起来Peloton的先发优势正在损害它的增长前景。

健身科技领域将继续吸引新玩家,而最便宜的玩家很有可能迅速获得市场份额。Citron表示,在竞争相对较弱的时候,Peloton在营销上花费了近6亿美元。该公司仍处于无利可图的状态,也没有必要的带宽投入大量资金进行客户收购。

Peloton的数字订阅没有意义

Peloton通过销售硬件产品和数字订阅来获得收入。对于购买了一辆Peloton自行车的用户,每月的费用为39美元。相比之下,Peloton最近将非自行车用户的数字订阅费用从每月19.49美元降至每月12.99美元。这意味着数字用户可以获得相同的体验,而不必为一辆Peloton自行车支付2000多美元。Peloton预计,其中一部分用户最终会购买自行车。

香橼认为这种策略是错误的。它说,“想象一下,如果Netflix决定以每月3美元而不是12.99美元的价格向DirecTV订户提供其内容,从而增加其订户基础,并声称他们希望建立足够的品牌忠诚度,使顾客最终成为Netflix订户,有人会相信这种策略吗?”

此举对竞争对手有利,他们可以宣传PTON应用程序可以与他们的自行车集成。

香橼提出了关于管理诚信的问题

香橼还对公司管理层的诚信提出了质疑。根据该公司的报告,Peloton首席执行官约翰·福利称该公司在2018年是盈利的。Peloton品牌营销高级副总裁也表示,该公司在2017年“有效盈利”。Foley还在2015年和2016年宣布盈利。

不过,分析师预计Peloton将在2020财年净亏损3.01亿美元,2021财年净亏损3.64亿美元,2022财年净亏损4.06亿美元。

PTON会跌至5美元吗?

有没有可能香橼对Peloton严酷预言将成为现实?在这10年里,我们看到GoPro和Fitbit等消费类科技公司从创纪录的高位跌落。

Peloton的前景可能充满风险,因为它的产品价格很高。但根据The Fly的多份报告,尽管香橼对PTON极度悲观,但其他分析师仍保持乐观。

奥本海默已将目标价从29美元上调至38美元。

KeyBanc维持“增持”评级,目标股价为45美元。

Baird看好假期销售旺季,并重申"优于大盘"的评级,目标价为35美元。

Stifel维持“买入”评级,目标价为37美元。

JMP Securities已将目标价从34美元上调至38美元,并重申“增持”评级。