Square最新业绩报告显示其未能达到其每股盈利预期,这令投资者感到惊讶,尽管其股价仍在上涨。事实上,Square的股价一直非常不稳定,就像最近大多数股票一样,尽管其为交易和贷款损失拨备准备金,Square的股价却没有达到预期的底线,但这些都是一次性的,而且还有比表面上看到的更多的东西。

Square较小的业务Cash App占总毛利润的33%,但它以三位数的收入增长率非常迅速地增长,并且没有放缓的迹象。

Square的市盈率为7.4倍,但其营收仍在以每年44%的速度快速增长。

主营业务蒸蒸日上

Square报告称,在疫情爆发之前公司毛利润同比增长51%,总利润是Square首选的关键业绩指标,而非收入,因为其收入成本包括支付给第三方支付机构的手续费和银行结算费,这些费用在很大程度上不受Square的控制。

Square指出,一季度表现强劲,但在3月下旬,其业绩将严重萎缩。此外,与大多数公司一样,尽管Square预计其即将公布的业绩将受到重大影响,但投资者愿意忽略这一点,认为一旦经济重新打开,公司将再次表现强劲。

虽然Square总毛利润的66%来自其Seller ecosystem,使其成为迄今为止Square最大的卖方生态系统,但该业务收入增长率正在迅速下降。

具体来说,尽管Square在2020年第一季度的前两个月表现强劲,但第一季度的最后两周拖累了其销售生态系统部门的业绩,导致该季度末其收入同比增长18%。

回顾2018年,Square的Seller ecosystem的收入增长率为38%,而在2019年,它的收入增长率为30%,Square在2019年第四季度的增长率为27%。因此,即使没有疫情的影响,Square的Seller ecosystem的趋势已经放缓,为什么?

这个领域的经济太有吸引力了,面临着更多玩家的加入其竞争越来越激烈,比如PayPal (PYPL)、 Shopify (SHOP)和Stripe。此外,3月下旬和4月初对Square的Seller ecosystem尤其具有挑战性,因为它主要依赖于人与人之间的信用卡联系。

然而,从4月的下半月开始,随着许多企业开始适应他们的运营,这个业务部门开始稳定下来。事实上,Square的总支付额与4月初相比略有反弹,这主要是新卖家适应了非接触式贸易、复活节假期的时间安排以及政府刺激计划的推动。

Cash App,皇冠上的宝石

如果Square的故事就此结束,那么这只股票的吸引力将被错误地放置。尽管Square的Cash App业务只占其总毛利润的三分之一左右,但这一业务的收入仍在以惊人的速度增长。

在最近一个季度,Square的Cash App总利润同比增长了115%。回顾2019年第四季度,这部分同比增长147%,而在2019年第三季度,这部分同比增长115%。

那么为什么增长速度如此之快呢?正如Square的CEO Jack Dorsey所说,Square的目标是让支付更加快捷和无痛。

Square的Cash App也很有吸引力,因为它有很强的网络效应,当朋友或员工使用该APP时,他们会邀请其他人加入以便可以相互付款。

因此在这个困难时期,不仅Cash App看到越来越多的客户使用Cash App付款,而且越来越多的产品引起了其现有客户的共鸣,从而增加了每个客户的生命周期价值,提高获利能力。

估值——不是非理性定价

表面上看,Square几乎没有盈利。此外,由于Square为交易和贷款损失拨备了准备金,本季度Square的EBITDA较上年同期下降了85%。不过,投资者已经渡过了这段坎坷的时期,他们愿意相信Square的多元化投资组合是有好处的。

目前,投资者支付的费用是Square过去12个月销售额的7.4倍,这与投资者在2018-2019年期间支付的金额一致。

总结

Square的投资组合主要分为两个部分。Seller ecosystem是主要的部分,其收入增长率仍在增长,但增速正在放缓。

它还有一个较小的部分Cash App,约占总毛利润的33%,并且其增长率为三位数,并且没有任何迹象表明很快会放缓。

Cash App仍处于起步阶段,但其表现看起来十分可观。