跟谁学于11月5日发布了2019年第三季度财报,数据表明,其营收为5.57亿元,同比上涨461.5%。净利润从去年同期的105万元上涨到2014万元。我们看到跟谁学的营收和利润表现不错,受财报发布影响,截止到发稿为止,其股价上涨0.25%,大约持平。

  虽然财报表现不错,但背后隐藏着巨大的危机。首先是竞争激烈带来的成本上涨,获客成本已经是老生常谈的话题,除此之外,来自教师的成本也在高速上涨。其次是监管,有关部门持续关注教育行业的发展,这对于跟谁学的递延收入和现金收入都将造成影响。

  不过,跟谁学的直播教学和双师课堂有利于降低边际成本,提高效率。我们看到跟谁学的盈利表现优于其他巨头,这代表其在盈利,成本方面具有较大的优势。不过我们仍然需要注意各大巨头对于跟谁学可能存在的挤压风险,美股研究社将持续关注事件的后续发展。

  

  营收利润同比增长,付费用户不断增加

  从营收来看,跟谁学2019年第三季度营收为5.57亿元,同比上涨461.5%。纵观其今年表现,我们看到他的营收一直呈上涨趋势。2019年第一季度营收为2.69亿元,同比增长近500%,第二季度营收为3.537亿元,同比增长413.4%。这样的营收增速是很可观的,表明了跟谁学营收不仅增长快,未来潜力也较大。

  从营收结构上看,跟谁学的营收主要分为两块,K12教育和成人教育。据艾媒咨询数据显示,预计到2020年在线教育规模将达到3.05亿人,K12培训将会是万亿级市场。K12教育将是跟谁学的重点项目之一。这次营收增长的主要原因就是K12教育的发展。

  另外,成人教育市场风险逐渐变大,从前不久韦博英语事件就可以看出。未来成人教育的风险可能将逐渐偏大,这点值得我们注意。不过跟谁学虽然业务范围广,但成人教育占比较低,影响不大。

  从净利润上看,跟谁学2019年第三季度净利润从去年同期的68万元人民币增至190万元人民币。非美国通用会计准则净利润从去年同期的105万元人民币增至2014万元人民币。至今已经连续六个季度实现盈利。纵观财报,其第一季度净利润为3389万元,上年同期亏损360万元。第二季度净利润为1637万元,而上年同期净亏损41万元。

  在线教育近年来发展势头较好。但是,据证券日报采访,21世纪教育研究院副院长熊丙奇说,在线教育目前的格局是资本炒作的一个结果,问题很多,实际能够盈利的只有5%。好未来前不久发布了2020财年第二季度财报,数据表明归属于好未来的净亏损为1440万美元,净利润下跌118.7%。

  其他例如51talk,vipkid等在线教育企业大多数都处于亏损状态。从这点看,跟谁学的盈利就显得非常不容易且具有较大的竞争力,从目前的市场情况来看,在线教育很长一段时间内都将处于亏损状态,这对企业的现金流提出了更多的要求,若是能够实现盈利,将会降低现金流压力,同时在融资上具有更大的竞争力。

  财报显示,截至2019年9月30日,跟谁学持有的现金及现金等价物为3,204万元人民币,短期投资为10.146亿元人民币。同时,公司在第三季度向花旗银行购买的10.573亿元人民币的理财产品。截至2018年12月31日的现金及现金等价物为3,326万元人民币,短期投资为1.980亿元人民币。

  从用户上看,跟谁学2019年第三季度总付费人次达到总付费人次达到820,000,同比增长240.2%。对于在线教育企业来说,用户人数的增长至关重要,这对资本市场评判企业价值影响较大,对以后的融资也有较大影响。

  综上所述,跟谁学2019年第三季度财报表现不错,营收利润同比增长,特别是净利润增长,这对跟谁学来说将是一大优势。近年来,在线教育行业疯狂融资,竞争也越发激烈,想要活下去并不容易,跟谁学依然存在较大的风险。

  

  竞争激烈导致成本高速增长,监管加剧风险上涨

  目前跟谁学主要面临两个问题,一个是激烈的竞争,另一个是监管风险。尽管今年在线教育投资数量有所降低,但依然十分可观,从目前的市场情况看,未来很长一段时间内,在线教育的融资情况都比较频繁。而在监管方面,跟谁学也面临较大的风险。

  (1)在线教育高速扩张,激烈竞争导致成本上涨

  近年来,在线教育疯狂融资,导致竞争对手不断增加。据新浪财经报道,2019年上半年国内在线教育行业发生了约160起融资。天眼查数据显示,从事在线教育行业的相关企业超22万家。近十年来,在线教育企业呈爆发式增长,今年以来新增企业数量已赶超去年。近五年为在线教育企业集中出现的时间,成立1年至5年企业数超过13万家,占比58.13%。

  当然,跟谁学的主要对手还是那几大巨头。好未来,新东方等企业和vipkid,猿辅导等在线教育品牌。想要和这些巨头竞争并不容易,随着在线教育的竞争加剧,同质化越发严重,即使有所特色也很容易被模仿。

  而激烈竞争带来的直接结果就是成本上涨。财报显示,营业费用为4.11亿元,去年同期为6160万元,同比增长567.4%。销售费用为3.3亿元,去年同期为3100万元,主要原因是扩大用户基础和品牌提升的营销费用增加,以及销售和市场人员的薪酬增加。研发费用为5710万元,去年同期为2000万元,同比增长185.5%,该增长主要是该季度增加了教研、技术等人员的规模,以及他们的薪酬上升。

  (2)监管影响递延收入,师资成本可能再度上涨

  在机构监管方面。今年7月,教育部等六部门联合印发了《关于规范校外线上培训的实施意见》,对学科类线上培训活动提出了规范方案。在此之后,各大地方政府都提出了相关法规和意见。在费用收取和师资力量方面提出了更多规范的要求。

  这将影响到跟谁学的递延收入。财报显示,截至2019年9月30日,跟谁学的递延收入余额为7.783亿元人民币,较2018年12月31日的2.720亿元人民币增加186.1%。递延收入主要包括预收秋季学期的学费。随着学费收取要求严格,未来递延收入或将受到影响。

  在师资方面,对于雇佣教师,扩大规模将有较大的影响。在成本中,我们看到教师成本占据很大一部分。财报显示营研发费用为5710万元,去年同期为2000万元,同比增长185.5%。主要就是由于主讲老师和辅导老师薪酬的增加,资格限制之后,跟谁学的教师成本可能还将上涨。

  

  直播大班教学降低边际成本,毛利率提高盈利情况较好

  跟谁学与各大巨头相比,优势并不明显。但在降低成本,增加盈利方面却走在了各大巨头的前面。前面看到跟谁学与其他机构相比,罕见的实现了盈利,其中边际成本降低是最主要的原因之一。

  (1)直播模式降低边际成本,规模效应促进毛利率上涨

  跟谁学的直播模式在降低成本上优势突出。在直播课堂上,增加100人和增加1000人带来的成本差别不大,但营收差距却达到十倍。从财务的角度看,其边际成本并不高,在用户增长的情况下,边际成本将不断下降。随着用户的增长,未来边际成本还将不断下降。

  成本的下降将改善他的盈利情况,毛利率将不断上涨。财报显示,Q3毛利率从2018年的62.2%增长至2019年的71.9%,扣除期权费用的毛利率则从同期的62.2%增长至72.8%;1-9月毛利率从2018年的60.6%增长至2019年的71.2%,扣除期权费用的毛利率则从同期的60.6%增长至72.1%。毛利率代表企业的增值,毛利率的提高代表着跟谁学的商业模式较好。

  (2)双师课堂提高学习效率,用户推动现金收入增长

  跟谁学目前专注于双师课堂和直播教学相结合,这样有助于提升学习效率。跟谁学的主讲老师经验丰富,而辅导老师负责沟通,分工明确。这使得跟谁学的直播教学质量较高,在学员之间的口碑较好。

  口碑效应导致用户快速增长,而用户增长导致现金收入不断增长。跟谁学2019年第三季度总付费人次达到总付费人次达到820,000,同比增长240.2%。而用户的增长促进了现金收入增加,财报显示,现金收款为8.8亿元人民币。第二季度现金收入仅为5.994亿元人民币,较去年同期的1.066亿元人民币,增长462.4%

  综上所述,跟谁学2019年第三季度财报表现较好,营收和利润都同比快速增长。但我们也要注意到成本上涨带来的问题,特别是营销成本上涨明显。随着竞争加剧,跟谁学的成本还将不断上涨。来自监管的压力和教师成本的上涨也将持续困扰跟谁学的运营。当然跟谁学在盈利,成本上面的优势也在加大,美股研究社将持续关注事件的后续发展。